2026年4月1日，彭博爆出一個消息：有6家OpenAI的機構股東，其中對沖基金、知名風投都有，想通過二級市場平台Next Round Capital賣掉手裏約6億美元的OpenAI股票。結果平台聯繫了幾百家機構買家，連一個接盤的都沒找到。

這個消息出來的時間點很微妙。就在同一周，OpenAI宣佈完成1220億美元新孖展，估值衝到 8520億美元，創下全球獨角獸的估值紀錄。與此同時，還有消息稱OpenAI正忙着準備最快今年第四季度上市。一邊是資本狂歡，另一邊卻是老股無人接盤。

作為史上孖展額最高的創業公司，OpenAI眼下面臨的局面確實有點複雜。4月7日，另一家AI巨頭Anthropic宣佈年化經常性收入（ARR）突破300億美元，超過了OpenAI此前公布的250億美元。一時之間，「OpenAI收入被反超」又佔據了新聞頭條。再加上核心人才流失、萬億級基建計劃受挫等等不利消息，OpenAI今年的上市之旅不確定性是越來越強。

從搶手到滯銷

OpenAI的老股有多難賣？在媒體採訪中，Next Round Capital創始人Ken Smythe的描述頗為直白：「我們實在找不到任何一個願意接手這些股票的機構投資者，我們可是有數百家機構資源。」Next Round Capital是一家已累計完成25億美元交易的平台，在OpenAI老股上遭遇了前所未有的冷場。

這種事放在一年前是不可想象的，那時候同樣量級的OpenAI股票幾天就能賣光。

更殺人誅心的是，Ken Smythe還說，買家們告訴他，他們手裏有20億美元現金，只等着買 Anthropic的股票。

不僅僅是Next Round Capital，在Augment、Hiive等其它SPV(特殊目的實體)交易平台，出現了投資者追捧Anthropic而冷落OpenAI的情況。Augment聯合創始人Adam Crawley稱，大家都覺得Anthropic的估值能追上OpenAI，所以都希望儘快買入。

實際上，在二手份額市場，Anthropic的估值已經接近OpenAI。Adam Crawley表示，OpenAI股票的交易估值約為7650億美元，比上一輪孖展的估值低了10%。而Anthropic的股票交易估值已經達到6000億美元，與上一輪孖展的估值相比溢價超過50%。

華爾街投行的做法更說明問題。據報道，包括摩根士丹利和高盛在內的多家投行已開始向高淨值客戶兜售OpenAI的股票，且不收取收益分成費用。與此同時，高盛對投資Anthropic的客戶仍按慣例收取利潤的15%至20%的分成。

當然，OpenAI的老股「滯銷」並不完全是公司的原因。

一方面，OpenAI一直在放風很快要上市。衆所周知美股不能存在一二級市場的剪刀差，對於一家快要上市的公司而言，等它上市後買它的股票，比在一級市場上買老股要划算得多。所以這時候買的人少是正常的。

另一方面，OpenAI的老股供應量要比一般創業公司充足很多。OpenAI的估值增長太快，使得早期股東的回報已經是天文數字，有很強的提前套現需求。另一件不容忽視的事情是，OpenAI去年10月啱啱從非營利組織改組為普通公司，讓很多員工手中的股票計價方式變了。細節這裏不深究，簡單來說就是由於股票的價值突然增加，導致很多員工不得不賣掉部分股票才能交上所得稅。

但以上理由解釋不了全部。畢竟Anthropic也在傳要上市，為什麼它的老股依然這麼火爆呢？當買家集體轉向競爭對手，OpenAI的問題就不只是「有人想套現」這麼簡單了。

B端大敗局，C端成包袱

4月7日，Anthropic公布了一個重磅數據：其年化經常性收入（ARR）已突破300億美元，一舉超過OpenAI之前說的250億美元，成了全球營收最高的AI獨角獸。

這個數字再次刷新了市場對AI公司增長潛力的認知。2025年1月，Anthropic的ARR才10億美元，到2025年底漲到了90億美元。然後只用了4個月，又從90億漲到了300億美元。

OpenAI的增速雖然也不慢，但相比之下就遜色不少了。OpenAI在2025年的營收約為131億美元，2026年1月年化收入超過200億美元，3月初達到250億美元。

需要指出的是，兩家公司的收入統計口徑是不同的。OpenAI對通過雲平台分發模型產生的收入採用「淨額法」，意思是只計入自己實際分成的部分；而Anthropic採用「總額法」，把向客戶收取的全部金額計入營收。根據美國銀行分析師的估算，2026年Anthropic預計需要向雲平台支付高達64億美元的收入分成。那麼，如果按相同口徑，Anthropic的實際營收可能仍略低於OpenAI。

但問題的焦點不是總收入，而是B端市場的份額。即便考慮口徑差異，Anthropic在B端市場的優勢也已經是壓倒性的。

當前AI大模型最重要的B端市場是代碼生成，目前Anthropic的Claude大模型已經佔據了全球42%到54%的代碼生成市場，而OpenAI只有21%。在企業級agent市場，Anthropic份額是40%，OpenAI是27%。

更關鍵的是增量份額。Ramp數據顯示，在2026年3月新採購AI服務的企業裏，高達65%選擇了Anthropic，只有32%選擇OpenAI。Anthropic的Claude大模型不僅擅長寫代碼，而且被客戶認為更自然、邏輯更嚴密且不帶有冗餘的「說教」語氣，因此在起草法律文件和複雜技術報告時，需要的人工干預也比GPT系列模型更少。

到2026年4月，Anthropic已經擁有超過1000家年消費超過100萬美元的企業客戶，過去兩個月內翻了一倍。API調用和企業定製服務已經佔到了Anthropic總收入的80%以上。

用一句話總結就是，在最賺錢的B端市場，OpenAI已經全面落後於Anthropic。

更令人火大的是，Anthropic只用了比OpenAI少得多的成本，就做到了這些事情。根據《華爾街日報》的估計，OpenAI到2030年的年訓練成本會達到1250億美元，而Anthropic只需要300億左右，成本差了4倍。在收入暴增的情況下，Anthropic可能在2027年實現現金流轉正，而OpenAI依然遙遙無期。

面對越來越大的競爭壓力，OpenAI這幾個月不得不頻頻調整戰略，給外界的觀感甚至有點進退失據。

2026年初，OpenAI關掉了曾經驚豔世界的視頻生成模型Sora。原因很簡單，Sora每天的運行成本需要100萬到1500萬美元，整個生命周期只賺了210萬美元。這個動作非常倉促，就在宣佈關閉Sora的不久前，OpenAI纔跟迪士尼談好了10億美元的合作。

2025年底，山姆·奧特曼在OpenAI內部發出了代號「Code Red」的備忘錄，意思很明確：公司把資源從長期研究項目抽出來，集中提升ChatGPT的速度、個性化和可靠性。

OpenAI唯一還具有壓倒性優勢的地方是C端。ChatGPT目前擁有超過9億的周活躍用戶，遠超任何其它競爭對手。但問題，這裏面98%以上是免費用戶，他們消耗了OpenAI大量算力資源，卻幾乎不產生收入。2026年2月，OpenAI嘗試在ChatGPT中添加廣告，引起了巨大的非議。這事最諷刺的地方是，大家都知道山姆·奧特曼最討厭谷歌，但OpenAI終於活成了他最討厭的樣子——拿算法當誘餌，把流量賣給廣告商。

全球大模型第一梯隊重新洗牌

好消息是，OpenAI的吸金能力依然是頂級的。最新的1220億美元孖展，亞馬遜出了500億美元，英偉達出了300億。它們都不是普通的財務投資人，相比於投資收益，它們更在乎的是戰略價值。亞馬遜通過AWS給OpenAI提供算力，投資本質上是綁定超級大客戶。英偉達則是「賣鏟子的」，OpenAI的算力擴張就意味着更多GPU訂單。就算OpenAI估值跌了，這兩家通過算力銷售和雲服務合同已經鎖定回報了。

只不過，OpenAI已經完全不復當年橫空出世之時的統治力。當年的OpenAI以為融了最多的錢，綁定了最大的合作伙伴，拋出最宏偉的AI基礎建設計劃，就能在AI競賽中一錘定音。這顯然是把事情想簡單了。

此次時刻，全球AI大模型的競爭格局正在發生新一輪洗牌。

美國的幾家頂尖玩家，Anthropic的崛起前面已經說了，現在市場對它的定位正在從「追趕者」變成OpenAI「分庭抗禮的對手」。有些分析師甚至預測，Anthropic會在2026年底成為全球估值最高的AI公司。

與此同時，馬斯克的xAI已經遠遠的掉隊了。2026年1月，xAI被SpaceX收購後失去了獨立性，隨後聯創團隊幾乎全部出走。無論是模型能力還是收入水平，xAI現在都已經跟其它頂尖玩家不在一個量級。

Google的Gemini則選了另一條路。Google不再執着於追求「最強模型」，而是依託谷歌強大的生態走2C的差異化路線。Gemini被深度集成到Google整個生態，通過無處不在的滲透來鎖定用戶。

在大洋彼岸，中國AI玩家則在迅速追平與世界頂尖水平的差距。在全球最大的AI模型聚合平台OpenRouter上，中國模型的調用量在2024年佔比還不到2%。但在2026年3月底至4月初的這一周，中國模型的Token調用量已經達到12.96萬億，是美國模型的四倍多。在平台調用量前十的模型裏，中國佔了6席。

這場AI大模型之戰的耗時顯然要比很多人預計的長的多。馬斯克在2025年初曾表示，AI的競爭格局已定，美國有幾個頂級玩家，中國可能還會有幾個，而其它公司幾乎沒有機會了。誰能想到，時間已經來到了2026年，這場競賽的參賽者名單還在發生變化。不僅玩家在變，競爭邏輯也變了，決定勝負的不再是誰的參數最多、孖展最大、敘事最宏偉，而是誰能以最低的成本、最高的效率、最精準的市場定位，為用戶創造最大的價值。

這場「老股滯銷」風波，不過是這一轉折的序章。