金吾財訊 | 國信證券發布研報指，愛康醫療(01789)2025年業績穩健增長，數字骨科商業化進程加速。報告觀點認為，公司作為人工關節領域龍頭，正藉助集採加速進口替代以提升市場份額，並通過數字骨科技術閉環與出海戰略驅動增長。

2025年，公司實現收入14.82億元（人民幣，下同），按年增長10.1%；歸母淨利潤為3.39億元，按年增長23.8%。報告指出，增長動力來源於在集採背景下手術量需求增長、數字骨科解決方案提升醫院覆蓋率，以及海外市場與數字骨科智能產品的顯著放量。 

業務層面，公司在髖、膝關節置換植入市場份額保持行業領先。2025年，髖關節植入物收入8.45億元（+15.9%），膝關節植入物收入4.36億元（+7.6%）。公司構建「愛康+天衍」雙品牌體系，實現差異化市場覆蓋。數字骨科定製產品及服務收入0.63億元，按年增長22.8%，骨科手術機器人已在多家重點醫院實現銷售落地。海外業務成為重要增長極，收入達3.30億元（+20.1%），佔總收入22.2%，2020-2025年出口業務複合增長率約40%。 

財務表現方面，公司盈利能力持續回升。2025年毛利率為60.5%，按年提升0.5個百分點；淨利率為22.9%，按年提升2.5個百分點。費用端，除銷售費用率持平於17.9%外，管理費用率與研發費用率分別按年下降0.4及1.2個百分點，至10.3%和9.2%。 

報告認為，公司在數字骨科領域具備領先優勢，3D打印、iCOS（智能骨科系統）與手術機器人已形成技術閉環。隨着K3+智能手術機器人獲批上市及手術機器人輔助項目收費路徑明確，數字骨科商業化前景清晰。公司在新一輪關節假體接續採購中實現中標提價，有望鞏固龍頭地位。 

國信證券維持對愛康醫療的「優於大市」評級。報告新增2028年盈利預測，預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別為4.05億、4.66億及5.31億元，對應按年增長19.3%、15.1%和14.0%。以當前股價計算，對應市盈率（PE）分別為16.7倍、14.5倍和12.7倍。

報告提示需關注關節及數字骨科業務放量不及預期、市場競爭加劇及產品降價等風險。