智通財經APP獲悉，全球投資者和國際貨幣基金組織(IMF)似乎都認為，中東戰爭大概率已經結束——剩下的只是口頭上的爭吵。能源市場則不那麼確定，而且未來可能還會出現大量「口水戰」。但許多資產價格已回到原點，市場目前認為衝突的影響僅停留在邊際層面。

IMF在中東戰爭和能源衝擊期間預測全球經濟增長的這項喫力不討好的任務，留下的問題與答案一樣多，還伴隨着一大堆不同的情景假設。但該基金的核心結論中，最具分量的可能不是它做了什麼，而是它沒做什麼。

與1月份(戰前三個月)的上一次更新相比，IMF對2027年全球GDP增長預測未作任何調整。儘管IMF下調了今年的全球經濟增長預期——這將導致基數更低，但該組織對明年的增長預期與1月份、甚至早在去年10月份時的看法一致——全球GDP增長3.2%。

甚至在IMF周二發布這些預測之前，許多市場人士實際上已經得出了相同的結論。周一，美國股市已回升至2月27日戰前水平，完成了一輪565點、近10%的往返行情。衡量引伸波幅的「恐慌指數」VIX已回落至2月份以來的最低點。追蹤全球股市的MSCI全球指數尚未完全回到戰前水平，但距離兩個月前創下的歷史高點僅差1%。關鍵的歐元/美元匯率也已回到2月份的水平。

近幾周來，投資者們廣泛討論的一個問題是，油價衝擊對全年企業盈利預測影響之小。受科技公司和能源公司盈利預期上調的推動，自戰爭開始以來，2026年整體盈利增長預期反而上升了2至3個百分點;2027年美國及歐洲藍籌股的盈利增長預期仍分別高達18%和11%。而與此同時，截至4月初的一個月內，標普500指數和MSCI全球指數未來12個月預期市盈率估值下降了超過10%。

忽略戰爭、押注局勢最終降級緩和並聚焦未來一年的邏輯，很難被市場拒絕。正是這種邏輯促使全球最大的資產管理公司貝萊德本周重新轉向超配美國股票和新興市場股票。

貝萊德認為，中東戰爭的影響已得到有效控制，加上強勁的企業盈利，將為美國本土股市創造一個有利的大環境。貝萊德已將美股評級從「中性」上調至「超配」。該機構指出，如今持久停火的曙光讓策略師們相信，這場戰爭帶來的影響不會太大。此外，「美國和伊朗再次開戰的門檻很高」，這進一步限制了潛在的破壞。與此同時，企業盈利的前景看起來一片大好。更重要的是，今年科技行業的利潤預計將大增45%，然而該板塊今年的實際漲幅卻微乎其微。

「兇險時刻」

當然，這並非意味着什麼都沒有改變。由於全球石油和天然氣仍受制於霍爾木茲海峽斷航——美國與伊朗正圍繞這一全球能源運輸咽喉要道的控制權展開博弈，近月原油期貨價格仍上漲了三分之一，航空燃油、汽油、柴油等成品油價格飆升，天然氣和化肥價格也居高不下。

利率和債券市場尚未恢復至戰前水平——通脹再度抬頭的持續風險以及央行再次加息以遏制通脹的可能性仍然存在。10年期美債收益率仍較2月水平高出約30個點子，而期貨市場預計聯儲局年底前恢復降息的概率僅約為30%。抵押貸款利率同樣大幅上升，而企業債券則受到私募信貸市場波動影響。美國銀行本月調查的全球資產管理機構明顯收回了年初的看漲情緒，情緒指標回落至去年夏天的低迷水平，通脹預期也已攀升。

就連IMF也承認，中東能源衝擊持續的時間越長，其「不利情景」就越有可能成為現實。億萬富翁投資者肯·格里芬周二警告稱，這是一個「兇險時刻」，並認為霍爾木茲海峽關閉6至12個月將導致全球經濟陷入衰退。

但從原油期貨的走勢來看，這仍然不是市場的主要預測。今年及明年的布倫特原油期貨走勢顯示價格正在逐步迴歸常態。對年底原油價格的加權平均預測為每桶84美元。儘管仍較2月水平高出10%至15%，但快速估算模型顯示，這隻會使全球GDP增長減少0.2至0.3個百分點。這還不足以讓投資組合轉入避險模式——無論對更廣泛的通脹或政治後果有何看法。

接受調查的基金中，不到10%預計未來將出現衰退。儘管上個月平均現金水平處於10個月高位，但仍明顯低於去年4月關稅衝擊或2022年俄烏衝突期間的極端水平。

種種跡象表明，這並不完全是市場的自滿情緒——但也絕不是恐慌性踩踏。即使市場對沖突走勢的判斷仍將成為每日關注焦點，而且越來越不敏感於價格變化，但市場層面的「降級反應」已經開始。而這是否為時過早，只有時間能證明。