一季度市場行情整體出現較大幅度震盪，主要受中東衝突影響。進入二季度，市場能否開啓新一輪上攻，是近期大家關注的問題。
回顧一季度行情，1月份市場一度出現17連陽，兩市成交量快速上行，日成交量最高逼近4萬億元，創歷史新高，隨後市場走勢出現降溫，一直持續到春節前後。春節之後，由於2025年賺錢的投資者在走親訪友時會分享收益，本有利於吸引更多資金入市，市場普遍預期會有春季攻勢。但遺憾的是，2月28日美以突然聯合打擊伊朗，中東戰爭爆發，打亂了A股市場的正常節奏，春季攻勢未能出現，市場一度跌破4000點整數關口，逼近3800點。在投資者信心受挫之時，我與劉繼鵬教授做了一次直播對話，經過一小時激烈討論，我們認為中東衝突對慢牛長牛行情沒有本質影響，因為本輪行情有自身邏輯，不會因中東衝突而終結。我判斷4月份特朗普面臨巨大壓力，他雖然表面強硬但外強中乾，且年底面臨中期選舉，因此會找一個體面理由結束戰爭。我們直播中講到「4000點保衛戰是牛回頭還是熊來了」，一致認為是牛回頭。果不其然，特朗普在發表一系列強硬講話後，最後時刻明確表示將在兩周內結束戰爭，全球市場鬆一口氣，國際油價應聲大跌，金價大幅反彈，全球資本市場迎來狂歡，A股也順利站上4000點關口，投資者重拾信心。慢牛長牛行情有望在二季度繼續延續。
本輪慢牛長牛行情肩負着重要歷史使命，它不是簡單的牛市，而是拉動經濟增長的重要引擎，可比喻為拉動經濟增長的「第四架馬車」，這一觀點已得到很多人認可。近期國家統計局公布的一季度經濟數據顯示，我國GDP增速達5%，物價溫和回升，社會消費品零售總額增速回升至2.4%，較去年四季度明顯回暖，表明經濟有復甦跡象但增速仍不高。要真正的拉動消費、帶動投資、提振內需，還需要一輪慢牛行情。本輪行情肩負三重歷史使命：第一，通過牛市提高居民家庭財富，對衝過去幾年房價下跌造成的財富負效應，從而促進消費增長——投資者在股市賺錢自然會拿出一部分消費，牛市對消費的拉動作用不言而喻；第二，通過牛市產生財富效應，從而穩住樓市。當前全國範圍內房地產市場仍在調整，但北上廣深等一線城市核心區域房產已出現企穩反彈信號，成交量一季度明顯回升。如果牛市持續兩三年甚至四五年，老百姓通過股票、基金賺錢，必然會有一部分資金流向樓市，從而助力樓市穩定；第三，通過牛市發展新質生產力。科創板推出新上市標準後，近期創業板也進行了一系列改革，推出第四套上市標準，允許暫時不盈利但年收入達到2億元以上的科技創新企業登陸創業板，共有兩項指標：一是「預計市值不低於30億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近三年營收複合增長率不低於30%」，主要適用於新興產業領域企業；二是「預計市值不低於40億元，最近一年營業收入不低於2億元，最近三年累計研發投入不低於1億元且佔營收比例不低於15%」，主要適用於未來產業領域企業。這些科技創新企業代表經濟發展方向，在初創期難以產生穩定收入和利潤，但有了2億元以上收入及一定增長或高研發投入，即可登陸創業板。科創板加創業板（「雙創」）對科技創新企業的支持力度越來越大，未來有望產生更多科技創新企業甚至科技龍頭。
當前全球處於AI科技革命之中，美股的AI科技股已上漲多年並出現明顯泡沫。巴菲特在過去兩年大幅減倉美股，目前伯克希爾·哈撒韋股票倉位已低於50%，現金高達3500億美元。近期巴菲特接受採訪時明確表示，雖然美股從高點回落5%-10%，但還不足以吸引他入場。他一般在市場見頂前左側減倉，等到市場暴跌甚至出現絕望時纔會以「救世主」身份入場。過去10年，我7次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的價值投資理念介紹給國內投資者，有媒體稱我為「中國小巴菲特」，這當然是過譽，但在倡導價值投資理念方面我是不遺餘力的。過去一年，我結合A股市場實際，獨創中國特色價值投資理論，得到市場廣泛認可。中國特色價值投資既要遵循巴菲特「好行業、好公司、好價格」的邏輯，又要結合A股實際：一是要解讀政策，宏觀政策和行業政策對市場影響很大，對政策支持的行業要重點配置，對政策限制的行業要遠離；二是A股市場以散戶為主，經常存在錯誤定價機會，漲時漲過頭，跌時跌過頭，因此需要適當進行倉位管理。過去10年，前海開源基金成功實現2次逃頂、4次抄底，抓住市場拐點機會，用實踐踐行了中國特色價值投資理論。
今年五一，我將第8次赴奧馬哈現場參加巴菲特股東大會。今年股神巴菲特雖不在台上回答投資者問題，但以95歲高齡親臨現場，坐在董事會區域，給廣大投資者巨大的精神力量。每次現場參會都令我震撼，來自全球近4萬人不遠萬里飛行20多小時齊聚奧馬哈，全世界投資者對巴菲特價值投資理念的認可可謂前無古人後無來者。伯克希爾·哈撒韋在巴菲特執掌的61年間，年化收益接近20%，累計回報達6萬倍，這一投資業績充分說明：價值投資是取得長期投資勝利的法寶。去年年底，伯克希爾將換了新掌門人，由格雷格·阿貝爾擔任CEO，他能否繼續創造投資神話尚不可知，但巴菲特的投資理念不會因他退休而消失，反而會讓更多人認識到其價值。價值投資可能是普通投資者改變虧錢命運的較好方式。芒格已離我們而去，但他的思想永存。巴菲特和芒格創立的投資哲學對每個人都有啓發。作為價值投資理念的倡導者和踐行者，我希望未來能與更多投資者分享對價值投資的理解，讓更多人走向價值投資之路，實現財富增長。
對於A股市場的慢牛長牛行情，我們要保持信心和耐心。二季度市場仍有較多機會，「科技+重資產」是兩大投資主線，在二季度有望體現得更加明顯。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：劉生傲