作者｜浩海投研 星空下的蘋果

2026年剛開年，國內光纖市場就走出了一輪少見的上漲行情。標準產品G.652.D單模光纖，這次在短短三個月裏價格就明顯抬升，從不足20元/芯公里漲到接近50元/芯公里，更高端的特種光纖，漲勢更加兇猛。

這波行情是需求和供給在同一時間「撞車」了。一邊是AI算力中心、東數西算工程、5G網絡繼續下沉，帶來持續擴張的光纖需求；另一邊是光纖預製棒產能偏緊，上游原材料也沒有完全跟上，導致供給端反應明顯慢了一拍。需求在加速，供給卻跟不上，價格自然就被推了起來。

在這樣的背景下，A股光纖光纜和光通信板塊也跟着活躍起來，其中#中天科技（600522.SH）和#亨通光電（600487.SH）的市場關注度尤其高。自去年年底至今亨通光電漲幅接近170%，而中天科技也升逾70%。接下來，我們就來拆一拆這兩家線纜龍頭，看看這輪周期裏，誰更有機會在本輪景氣周期裏真正喫到肉。

注：稼動率即設備運行時間佔可用時間比例， 可理解為產能利用率

一、兩兄弟業務相似，含光纖量不高

亨通光電的主營業務包括光通信、智能電網、海洋能源、工業新能源智體和銅導體，由於目前並未披露2025年年報，我們以2024年年報為基礎感受各個板塊為公司貢獻營收的情況。2024年智能電網、銅導體產品、工業新能源智體、光通信及海洋分別為37%、25%、11%、11%及9.5%，對應板塊毛利率為12.6%、1.15%、13.27%、26%、34%。綜合毛利率13.21%。

亨通光電2024年主營業務 （來源：亨通光電2024年年報）

2024年中天科技的主營業務包括電力傳輸、銅產品、光通信、新能源及海底線纜，2024年分別佔營收41%、17%、17%、15%及8%，對應板塊毛利率15%、2.5%、25%、7%、及24.5%，綜合毛利率14.39%。

2024年業務營收佔比（上：亨通光電；下：中天科技） 來源：iFind金融數據終端

兩家公司的主營業務類似，營業收入都以電力電纜為主。而受到資本市場關注的光通信（光纖光纜）業務則只有不到20%，本質上這兩家公司還是電纜生產商。另外兩家公司有大比例的（亨通光電：25%；中天科技：17%）銅導體產品對外出售，而該業務的毛利率連3%都不到，畢竟電纜業務的原材料就是銅線，自身需求不足以消化產能時對外銷售也不失為一種選擇。亨通光電的海洋板塊（海底電纜）毛利率達到34%，不僅是自身毛利貢獻的領跑者，還超過了中天科技的對應業務。

來源：亨通光電2025年半年報

兩公司的光通信業務毛利率類似，且與其他業務相比屬於高盈利產品，這也印證了光通信行業整體處於景氣周期中。不過筆者認為兩公司都生產光纖，並且同型號產品性能類似（同質化產品），毛利率也大致相同，那就意味着兩公司的光纖產品結構也差不太多。

根據公司的半年報，兩公司陸續突破了反諧振空芯光纖技術，該技術主要為適應AI時代下對數據傳輸的高速率、高帶寬和低延時要求，我們也期待隨着該產品陸續推廣，兩公司的光通信板塊盈利性逐漸提高。

來源：亨通光電2025年半年報

來源：中天科技2025年半年報

亨通光電還在半年報中披露其AI先進光纖材料研發製造中心擴產項目將於2026年年初完工，從而提升產能佈局和規模化交付能力，前期的投入建設產能也陸續完工。這或許就是近期亨通比中天科技股價表現更好的原因。

亨通光電固定資產及在建工程 來源：iFind金融數據終端

從近年收入體量看，亨通光電處於絕對優勢，營收較中天科技大30%以上。同時儘管兩公司營收增長，但毛利增速不及營收增速，增收不增利。這更多反映的是行業本身的情況，對於電纜（無論是陸纜還是海纜）和光纖業務，兩公司都不能完全的將成本轉嫁到客戶身上。也就是說如果想要提高利潤率，亨通和中天更多的還要在經營效率方面下手。

二、亨通光電逐漸開始注重營業質量和營業效率

老大哥亨通光電在近年的精細化管理能力上，似乎向着小兄弟「中天科技」學習。2021年亨通光電期間費用率高達11.19%（vs中天科技7.27%），之後公司便着力削減成本，至去年前三季度，這一比例只有7.9%。再將費用率細拆，筆者發現亨通光電確實在更加努力的精細化管理，減少不必要的支出，在保持近4%的研發費用的同時，管理費用及銷售費用佔比逐年下降，這兩筆開支的減少貢獻了大部分成本削減的功勞。而中天科技則繼續保持高效成本控制，近年費用率保持8%左右。

來源：浩海投研整理

亨通光電的進步不僅是在控費方面，而是來自於全方位的效率提升。其總資產周轉天數從2021年的近一年半的時間下降到2025年三季度的376天，總體效率大幅提升近20%。中天似乎在這方面放鬆了對自己的要求，總資產周轉天數上升了23%。

來源：iFind金融數據終端

來源：iFind金融數據終端

進一步深挖下，筆者發現原來核心的問題來自於對應收賬款及應收票據的管理。亨通光電的應收賬款周轉天數自2023年達到最高的近140天后，大幅下降到2025年第三季度的108天，這相當於從下游客戶手中快速收回收入款，「回款」只需3個半月。

來源：iFind金融數據終端

來源：iFind金融數據終端

對比亨通，中天的「要賬」水平則有些退步，原本不需要三個月就可以周轉一次的應收賬款及應收票據，在近幾年中被「活生生的多拖了一個多月」。亨通的ROE追趕並逐漸超越中天的ROE也就不難理解了。

除提高管理效率外，亨通的ROE提高還與他的資本結構有關。通過計算發現亨通光電做生意更願意「加槓桿」，其淨有息債務佔總資產佔比在雙位數以裏。需要指出，用有息債務加槓桿提升的ROE是有天花板的。

中天科技似乎不斷在「囤幣」，淨現金持續增加，到2025年第三季度淨現金已經佔到了總資產的30%，真正做到了「家中有糧，心中不慌」。而這也可能恰好是中天能夠採取以應收賬款「換」營收這種激進的銷售策略的底氣。

來源：浩海投研整理

總的來看，兩公司可謂是「孿生兄弟」，主營業務及其類似。但近些年亨通光電積極向中天科技奮起直追，優化經營質量。伴隨着由人工智能等需求帶動的海量數據傳輸量的爆發，兩公司都可以再創佳績。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。