文｜投資時間網 董琳

主動「瘦身」一年後，九毛九國際控股有限公司（下稱九毛九，09922.HK）經營狀況如何？

日前，九毛九披露2026年第一季度最新營運表現。公告顯示，截至2026年3月底，公司總門店數為620家，較2025年末淨減少24家。分品牌來看，太二門店數為482家，慫火鍋為59家，九毛九為62家，均延續收縮策略。

經營數據方面，公司核心品牌表現分化。第一季度，太二自營翻台率為3.5次/天，按月提升0.5次/天，客單價為74元，中國內地同店日均銷售額按年增長10.9%，增速止跌回升。與之相較，單季度慫火鍋自營翻台率為2.1次/天，客單價為108元，同店日均銷售額按年下降19.9%；九毛九自營翻台率為2.3次/天，客單價為58元，同店日均銷售額按年下降11.3%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，2025年，九毛九三個主力品牌的同店銷售額按年分別下降11.5%、16.5%、15.8%。受此影響，公司全年實現收入52.33億元，按年下降13.84%。面對經營壓力，九毛九主動收縮門店網絡優化成本端，同時加速進行海外佈局。

光大證券研報指出，整體來看，2026年在太二新模型店的帶動下，公司利潤率有望顯著改善，但由於2025年閉店數量較多，2026年第一季度仍處於淨關店狀態，預計全年收入略有承壓。公司通過戰略調整已度過艱難期，後續隨着新模型效應全面釋放及多業務協同發力，業績有望進入持續修復增長通道。

2026年第一季度九毛九未經審核的主要營運數據

數據來源：公司公告

2025年，九毛九關閉189家門店，新開26家餐廳，淨減少163家，門店總數降至644家。其中，太二自營餐廳數量由2024年末的623家減少至477家，關店率超23%。反映到收入端，太二去年全年收入按年下降15.7%至37.20億元，佔總營收比重從72.7%降至71.1%。

面對酸菜魚賽道紅利消退，2025年內，太二完成了全國門店活魚切換，全面落地「鮮活」核心戰略，同時公司將部分門店升級為「新太二·鮮料川菜」，試圖通過增加水煮魚、辣子雞等經典川菜，突破太二酸菜魚單品的增長天花板。

九毛九在公告中表示，截至2026年3月底，太二已在中國內地累計落地「鮮活」模式門店273家，覆蓋全國81個核心城市。第一季度，太二「鮮活」模式門店及舊模式門店的同店日均銷售額按年轉正，帶動太二在中國內地整體實現低雙位數增長。基於當前模型驗證及門店表現，公司計劃於2026年內完成中國內地所有太二門店的全面調改。

從成本端來看，隨着自營餐廳數量銳減，九毛九的各項成本均有下降。財報顯示，公司2025年所用原材料及耗材減少14.0%至18.59億元，員工成本減少11.7%至15.43億元，使用權資產折舊減少15.2%至4.89億元，物業、廠房及設備減值虧損由2024年的1.12億元大幅收窄至2940萬元，降幅達73.7%。

在利潤端，受益於持有的股權投資於2025年在香港主板上市，九毛九錄得按公平值計入其他全面收益1.05億元。在成本端優化疊加非經營性收益的拉動下，公司在2025年雖營收下滑，但淨利潤按年增加4.29%至5819.9萬元。不過，若剔除非經營性因素，九毛九核心經營利潤為1.38億元，較2024年的2.52億元下降45.2%，核心經營利潤率從4.2%降至2.6%，主營業務未出現明顯改善。

2025年九毛九年度溢利與核心經營利潤對比

數據來源：公司財報

自2021年開始，太二先後進入東南亞及北美市場，探索海外發展機會。但從目前情況來看，太二依然面臨着文化差異、供應鏈重建、運營成本高等多重挑戰。

2026年第一季度，太二其他區域的同店日均銷售額有所承壓，按年下滑13.5%。九毛九在公告中解釋稱，主要受到顧客人均消費因菜品結構調整等因素出現小幅下降，以及部分境外地區外部市場環境變化帶來的影響。

為進一步穩固海外業務立足點，並在公司品牌網絡中產生協同效應，九毛九將視線投向了北美火鍋賽道。

2025年12月，公司宣佈擬斥資4300萬美元（約合人民幣3.03億元）增持北美自助火鍋品牌Big Way Hot Pot（中文名：大味火鍋）的股權，持股比例從10%增至49%。據悉，Big Way Hot Pot在北美擁有21家門店，客單價在20–30美元，2024年其淨利潤為98.4萬美元，較2023年實現3.68倍的按年增長。

投資時間網、標點財經研究員注意到，與2025年0.58億元的淨利潤規模相比，3億元的收購款對於九毛九來說不是一個小數目。押注北美火鍋，公司不僅要與海底撈（06862.HK）直接交鋒，還要應對本土餐飲企業的競爭擠壓。長期來看，此次收購對應估值較高，投資回報周期長，若北美餐飲市場波動、同店表現不及預期，或致公司投資收益不及預期。