金吾財訊 | 中泰證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)正步入盈利元年，AI技術有望賦能其高粘性社區實現價值重估。報告的核心投資邏輯在於公司商業化路徑清晰，且在用戶、內容及AI應用方面構築了差異化競爭優勢。

在B端商業化方面，廣告業務已成為B站穩定的核心收入支柱。其增長驅動已從早期的流量擴張，轉向廣告加載率(Ad Load)與千次展示成本(CPM)提升帶來的變現效率改善。橫向對比，B站當前廣告加載率僅7%，日活躍用戶約1.2億，兩者均有較大提升空間，為未來廣告收入增長提供了庫存保障。同時，AI相關內容在平台快速增長，吸引了包括大模型廠商在內的廣告主加大投放，報告指出2025年第四季度AI相關行業廣告收入按年增長近180%，成為新的需求增量。

在C端用戶與內容生態方面，B站的核心競爭力在於其聚集年輕世代的高粘性社區。用戶呈現「高活躍、高時長、高留存」特徵，日均使用時長穩步提升至112分鐘。內容生態以PUGV（專業用戶生成視頻）為核心，並通過扶持UP主、打造精品化內容及垂類IP矩陣，持續鞏固社區壁壘。月均付費用戶數在2025年第四季度達到3566萬人的歷史高位，顯示用戶忠誠度與付費意願持續深化。

AI技術正全方位賦能B站。在C端，AI應用於內容推薦、AIGC輔助創作（如「花生AI」工具）及AI翻譯出海，旨在提升用戶體驗與創作效率。在B端，AI深度嵌入廣告系統，通過智能投放平台「Insight Agent」和AIGC素材生成平台「星辰AI」，提升廣告變現效率並降低廣告主成本。

財務預測方面，報告預計公司2026年至2028年總收入分別為332.77億元、365.18億元、401.16億元人民幣，按年均增長10%；歸母淨利潤分別為16.39億元、25.85億元、36.50億元人民幣，按年增長35%、58%、41%。廣告業務被預計為增長主要引擎，2026-2028年收入增速均為19%。公司盈利能力持續改善，預計毛利率將穩步提升。報告維持對嗶哩嗶哩-W的「增持」評級。