金吾財訊 | 東北證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)已成長為聚焦年輕用戶的綜合興趣視頻社區，併成功邁入規模化盈利階段。核心投資邏輯在於其財務狀況持續改善，形成了增值服務、廣告、遊戲、IP衍生品四大業務協同發展的均衡格局。報告給予公司「買入」評級，目標價226.70港元。

財務表現方面，公司實現扭虧為盈，盈利質量穩步攀升。2025年總營收達303.5億元，徹底擺脫對遊戲業務的單一依賴。毛利率從2020年的23.7%提升至2025年的36.6%，期間費用率由49.8%降至32.9%。

四大業務板塊協同增長，商業化體系日趨完善。增值服務作為第一大收入來源，2025年收入119.3億元，會員留存與付費穩定性位居行業前列。廣告業務成為核心增長引擎，2025年收入100.6億元，AI賦能智能投放、場景擴容與效果轉化。遊戲業務重回增長通道，2025年收入63.9億元。IP衍生品及線下活動依託社區IP沉澱，完善商業變現閉環。

用戶與社區生態優勢穩固。2025年日均活躍用戶(DAU)達1.12億，月活躍用戶(MAU)達3.68億，DAU/MAU比值提升至30.3%。人均日均使用時長達108分鐘。高價值年輕用戶群體夯實長期變現基礎，月均活躍UP主達400萬人。

盈利預測方面，預計公司2026-2028年總營收為331.68億元、361.37億元、391.08億元，歸母淨利潤為18.67億元、27.41億元、35.80億元。公司平台用戶粘性較強，業績處於高速增長階段，採用FCFF絕對估值法給予估值。

報告同時提示風險，包括行業競爭加劇及政策監管風險。