作者：Regan Bozman，Lattice Capital 聯合創始人

編譯：胡韜，ChainCatcher

本周加密推特上的「熱點話題」似乎是大家普遍擔心：可用資金的縮減，是否意味着加密貨幣已經沒那麼吸引人了。加密風投的規模正在明顯收縮——這一點毫無爭議。

至於為什麼會這樣，以及這意味着什麼，則存在更多爭議。Rob Hadick 的觀點是，加密風投正在向最優秀的創始人、最優秀的基金集中，這恰恰是行業成熟的標誌。而 Meltem 則認為，收縮的原因是（a）缺乏高質量的早期創始人，以及（b）與其它高增長行業相比，加密貨幣的可擴展區域（surface area）太小。

對於這場具體的辯論，我沒有太多要補充的。顯然，加密領域仍然有傑出的創始人在構建項目。但與 2021 年相比，現在在加密領域創業的創始人少了很多，而在 AI 等其他領域創業的創始人明顯多得多。這是因為資本短缺，還是這種差距導致了資本短缺？兩者可能都對。

毫無疑問，這份工作也比以前難多了。隨着資金涌入，回報被壓縮了。代幣在結構上也比 2017-2021 年面臨更多挑戰。自 AI 熱潮以來，願意為加密風投基金出資的配置者也少了很多。如果你不是真正熱愛加密風投，現在正是去幹點別的的好時機。

上周我去了 El Segundo（譯者注：位於加利福尼亞州的一座城市），參加了 Disciplus 的 Demo Day，主題是工業科技。我驚訝地發現那裏有很多加密投資者。那感覺就像在酒吧裏遇到另一個已婚朋友——我們倆都不該出現在這裏。工業科技並不是 Lattice 的重點（我個人是 Disciplus 的投資者），但我想更好地了解非加密風投市場的動態。

理解加密投資者如何應對當前市場環境，是最有趣的問題，因為這直接影響未來加密資本市場的格局。顯然，有些人正前往「Gundo」（El Segundo 的暱稱）。但並非所有人都在這麼做。

我目前看到加密投資者主要有三種應對方式：第一種是徹底離開，去做完全不同的事情。這可能是去加密領域擔任運營角色，也可能是完全與加密無關的工作。隨着許多零利率時代的基金不斷消亡，從老牌基金離職的現象在整個風投行業越來越普遍。沒錯，超級大基金的資產規模在增長，但他們擴大團隊規模的速度不太可能抵消那些正在死掉的基金數量。

有些加密基金經理做得足夠好，現在可以去投資任何他們想投的東西，不再受基金委託條款的限制。Kyle Samani 是最公開的例子。Samani 提醒我們，雖然表現不佳可能會把人推向這條路，但顯然也有一些表現異常出色的投資者，只是單純覺得外面有更有趣的問題值得去解決。

第二種是繼續在自己的基金做風投，但擴大投資範圍。這對有些人來說容易，對其他人則不然。並非所有活躍於加密領域的基金都明確以加密為唯一重點。我的感覺是 Meltem 的投資範圍本來就比加密更廣，所以像 Crucible 這樣的團隊可以直接把注意力轉向其他領域。

Paradigm 在成立時非常明確地把自己定位為加密基金——現在他們做的是「前沿科技」。許多基金（包括我們）都有明確的委託，要投資數字資產及相關業務。基金文件通常會把定義寫得比較寬泛，但我認為對大多數加密基金經理來說，他們與 LP（有限合夥人）之間有非常明確的共識：他們代表的是「加密敞口」。

因此，這些同行經理要麼修改 LPA（有限合夥協議）來做非加密業務，要麼從 LP 那裏獲得口頭同意，要麼偷偷摸摸地做。這顯然是一個光譜——你可以辯稱所有 AI 業務最終都會用到穩定幣，因此也算「加密業務」。我不是說這種觀點正確，只是說界限可以很模糊。

第三種選擇是堅持本業。如果你相信這個行業未來還會增長 100 倍，而且競爭更少、估值更低，那現在正是投資的好時機。我們選擇的就是這條路。

哪扇門後面藏着財富？

我理解第二種選擇的吸引力，但我持懷疑態度。風險投資既是一個競爭異常激烈的行業，又遵循冪律增長規律。Y Combinator 佔據全球加速器收益的 90% 左右是有原因的。頂尖的風險投資基金往往能參與到最優質的項目中，從而帶來大部分回報。這意味着，除非你是最優秀的，否則參與其中毫無意義；而成為最優秀的，真的非常非常難。

加密貨幣領域最常見的衍生領域是人工智能。人工智能規模龐大、發展迅猛，並將改變世界。它幾乎可以肯定是過去二十年來競爭最激烈的風險投資市場。越來越多的資金涌入估值更高的公司（但這些公司的商業模式卻存在諸多疑問）。你要與專注於人工智能的基金、所有綜合性風險投資基金以及地球上幾乎所有風險資本來源競爭。因此，我非常懷疑大多數加密基金是否真的擁有任何競爭優勢。當然，肯定會有例外，一些加密基金經理也確實認真考慮過人工智能的投資策略。但我認為，大多數加密基金最終都會黯然離場。

像  El Segundo 那樣的深度/工業技術領域，競爭可能不那麼激烈，但也並非沒有挑戰。你即將離開歷史上資本效率最高的行業（開源協議），進入一個資本高度密集的行業。而且，這些行業也需要特定的技術技能來進行分析。

加密貨幣領域剩餘的機會

這就讓我們回到了加密貨幣領域，它在某種程度上反映了……當前更廣泛的風險投資市場趨勢，即少數公司籌集到了更大比例的可用資金。市場正在分化。過去有很多規模在 1 億至 2 億美元的加密貨幣基金。現在主要分為規模低於 7000 萬美元的早期專業基金和大型平台基金。加密貨幣風險投資和傳統風險投資的主要區別在於，加密貨幣風險投資正在萎縮，而傳統風險投資則以驚人的速度增長。

我們的重點仍然是播種。大型機構企業尚未意識到的行業或類別中的機會。「當前的加密貨幣市場顯然面臨諸多挑戰，但我認為只要稍加留意，就能發現同樣多的機遇。在全球衆多市場，基於加密貨幣的金融應用正蓬勃發展。非美元穩定幣的流通量仍然微乎其微。我們在升級金融體系方面或許只完成了5%——因此，未來仍有許多機遇等待發掘。」