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　　來源：雷達Finance

　　雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥

　　從4月20日股價一度觸及歷史新高，到次日開盤一字跌停，千億液冷大牛股英維克在一日內市值蒸發118億元。

　　英維克在資本市場經歷「冰火兩重天」，或源自其4月20日晚發布的一季報。財報顯示，今年第一季度，公司營收按年增長26.03%至11.75億元，但歸母淨利潤卻大跌81.97%至0.09億元。

　　針對這一業績表現，英維克給出了多方面的解釋：財務費用的顯著增加、信用減值損失的上升、收入結構變化引發的毛利率下滑，以及訂單充沛但未能實現更高的發貨和收入確認。

　　儘管頭頂千億液冷龍頭的光環，但花旗銀行報告指出，市場對英維克的一致盈利預期太高。市場僅關注其為英偉達專用集成電路（ASIC）客戶供應液冷，卻忽視了小業務敞口、國內價格競爭加劇以及未來更多新進入者帶來的壓力。

　　值得一提的是，在今年3月揭曉的《2026胡潤全球富豪榜》上，站在英維克身後的齊勇以225億元的財富登榜。

　　一季報增收不增利，股價遭遇「冰火兩重天」

　　據英維克最新披露的財報，今年第一季度，公司實現營收11.75億元，較上年同期的9.33億元增長26.03%；但歸母淨利潤僅為0.09億元，按年驟降81.97%，扣非淨利潤的降幅更是達到87.1%。

　　按月來看，英維克利潤收縮得更為明顯。去年第四季度，公司單季歸母淨利潤為1.23億元，2026年一季度按月降幅約93%。

　　事實上，英維克的業績在上年同期就曾呈現「增收不增利」的態勢。去年第一季度，公司實現營收9.33億元，按年增長25.07%，但歸母淨利潤按年下降22.53%至0.48億元。

　　不過，2025年全年，英維克的業績仍處於正向增長軌道。去年，公司實現營收60.68億元，按年增長32.23%；歸母淨利潤5.22億元，按年增長15.3%。

　　從業務結構看，英維克核心產品機房溫控節能產品2025年收入達34.48億元，按年增長41.28%，營收佔比為56.83%，成為增長主力；機櫃溫控節能產品收入為19.77億元，按年增長15.3%，營收佔比為32.59%。

　　從毛利率走勢來看，英維克的這一指標持續下滑，從2023年的32.35%一路降至2025年的27.86%，並在今年第一季度進一步下降至24.29%。

　　英維克方面在接受中國證券報採訪時表示，公司毛利率出現下滑，主要是調整了產品結構。

　　天眼查顯示，英維克於2016年在深交所上市。面對英維克這份不甚理想的一季報，資本市場迅速作出反應。短短兩個交易日，英維克的股價上演「冰火兩重天」。

　　4月20日，在財報發布前，英維克盤中一度觸及121.74元/股的歷史新高，當天以9.41%的漲幅收盤，市值攀上1183億元的巔峯。

　　然而，次日（4月21日）開盤，英維克直接一字跌停，報價108.97元/股，單日市值蒸發約118億元。

　　4月22日，英維克股價再度下跌4.38%，報收104.2元/股。但拉長時間線來看，英維克的股價較去年初漲幅仍超過250%。

　　有分析認為，支撐英維克這一高估值的，是市場對其英偉達核心供應商身份、液冷行業爆發式增長的美好預期。

　　不過，花旗銀行報告指出，英維克已連續三個季度業績不及預期，市場一致預期過於樂觀。該行重申「賣出」評級，並將目標價從50元上調至60元。

　　英維克一季報，為何踩下「剎車」？

　　在4月21日的分析師會議上，英維克對一季度歸母淨利率較低作出詳細解釋。

　　其一，財務費用增加：公司部分海外業務項目用當地幣種結算，因人民幣升值產生了匯兌損失；此外孖展規模增加，利息支出加大。

　　其二，信用減值損失按年增加，主要是國內IDC建設節奏變慢，項目實施周期變長，導致結算周期、回款周期變慢，從而引發計提壞賬準備增加。

　　其三，由於第一季度收入組合的變化，毛利率按年下降2.16%。

　　此外，儘管公司第一季度訂單充沛，但是未能實現更高的發貨和收入確認。

　　英維克提到的前述原因，在財報數據中也有具體體現。

　　第一季度，由於報告期內匯兌收益下降以及利息支出增加，英維克的財務費用從上年同期的-26萬元變為2006萬元。

　　與此同時，今年第一季度，英維克的銷售費用、研發費用和管理費用全面上漲。其中，銷售費用按年增長16.25%，研發費用按年增長10.76%，管理費用按年增長21.96%。

　　今年第一季度，英維克的信用減值損失為-3015.72萬元，而上年同期為-752.69萬元。

　　截至今年第一季度末，英維克的應收賬款高達30.61億元，按年增長35.95%。

　　截至第一季度末，英維克的短期借款達9.39億元，較2025年末增長近三成；存貨達11.82億元，較2025年末增長約兩成。

　　截至第一季度末，英維克的資產負債率為55.11%，雖較2025年末的55.3%微降，但仍處於近年的高位水準。

　　今年第一季度，英維克經營活動產生的現金流量淨額為-3.86億元，而上年同期為-1.71億元。

　　對此，英維克解釋稱，主要原因系報告期供應商款項到期支付與員工薪酬增加所致。

　　據21世紀經濟報道，有機構人士分析認為，英維克為了加緊擴充產能，可能正在加大孖展，從而導致利息支出增長，同時公司客戶結構發生變化，海外大客戶佔比大幅提升，導致公司或拉長賬期，使得應收賬款餘額增長，進而提升了壞賬風險。

　　開源證券分析認為，2026年一季度，英維克營收增長，利潤大幅下滑，結合公司財報，推測是由於液冷業務的爆發式增長，導致公司產能大幅擴張以及大舉備貨等，費用端增長較大。若產能在未來幾個季度順利轉化為液冷產品交付確認，利潤或迎來反彈。

　　賽道高景氣下，液冷業務尚未成為支柱

　　作為業內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，英維克致力於為數據中心/智算中心、算力設備、電化學儲能系統、通信網絡、電力電網、電動汽車充電樁、工業自動化、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案及精密環境控制解決方案。

　　當前，英維克所處的液冷賽道發展勢頭頗為迅猛。AI算力的指數級爆發，正驅動數據中心散熱領域迎來顛覆性變革，液冷技術已成為高密度、高功率數據中心散熱的首選方案。

　　盤古智庫（北京）信息諮詢有限公司高級研究員江瀚表示，當前，國內液冷服務器產業正處於由「政策引導」向「市場剛需」跨越的關鍵拐點，行業景氣度呈爆發之勢。

　　摩根大通數據顯示，2026年全球AI服務器液冷系統市場規模將從2025年的89億美元飆升至170億美元以上。

　　中商產業研究院預測，中國液冷服務器滲透率將從2025年的20%躍升至37%，預計2030年達82%。

　　IDC預測，2025年我國液冷市場規模達33.9億美元，2025至2029年複合增長率將保持在48%。

　　然而，行業的高景氣，暫未給英維克帶來顯著的業績加成。花旗報告指出，市場對英維克的一致盈利預期太高。市場僅關注其為英偉達專用集成電路（ASIC）客戶供應液冷，卻忽視了小業務敞口、國內價格競爭加劇以及未來更多新進入者帶來的壓力。

　　華信諮詢人工智能融合研究院院長唐汝林向21世紀經濟報道分析稱，英維克淨利潤的下降，預示着液冷火熱的市場有新的競爭者進來，競爭壓力持續擴大，整個市場份額或受到一定衝擊。

　　值得一提的是，英維克在2025年半年報中提到，去年上半年，公司在算力的設備及機房的液冷相關營收超過2億元（注：相關營收部分計入「機房溫控節能產品」，部分計入「其他」）。

　　在4月21日的分析師會議上，英維克透露，公司的液冷相關業務收入持續快速增長，此前和當下主要是來自國內和東南亞市場的需求。

　　目前，公司在積極跟蹤參與的一些其他新增海外客戶的需求，從目前掌握的情況看，有可能集中在今年第三季度開始，公司將穩步推動目標實現，但最終結果可能受各種因素影響。

　　另據2025年年報顯示，英維克營收佔比較低的軌道交通列車空調及服務、客車空調業務，去年的業績表現並不盡如人意。

　　英維克在分析師會議上也提到，由於宏觀調控及地方政府投資力度等因素的影響，地鐵軌交行業在過去幾年處於建設低谷，已獲批的一些項目實施節奏放緩。2025年軌道交通列車空調及服務的營業收入顯著下降。

　　同時，2025年客車空調業務（包括大巴空調、冷鏈車冷機等商用汽車相關的業務收入）的營業收入按年下降。

　　但英維克表示，公司的業務團隊也在車輛領域積極拓展一些新的產品機會，希望獲得有新的成長機會。

　　有關英維克的後續發展，雷達財經將持續關注。

責任編輯：楊紅卜