金吾財訊 | 信達證券發布研報指，華寶國際(00336)作為全球香精香料領先企業，已構建上下游一體化產業鏈，經營拐點顯現，多元業務矩陣共同驅動成長。公司憑藉深厚的原料與調香能力構建了牢固的護城河，2026年各業務板塊均顯現增長拐點，盈利能力有望擴張。

公司2025年全年實現收入34.85億元(人民幣，下同)，按年增長3.3%。表觀歸母淨利潤虧損主要受商譽減值、固定資產減值及股份支付費用等因素影響，實際營運活動產生的現金淨額為8.26億元，按年增長21.5%，顯示經營質量持續改善。

分業務板塊看，香精及食品配料業務2025年收入為13.18億元，營運利潤為0.55億元，相較2024年實現扭虧為盈。公司憑藉底層調香能力構建競爭護城河，煙用香精後續有望逐步企穩，並通過加速產品迭代及推動日化香精與食品配料出海，未來板塊收入有望恢復增長。

煙用原料業務2025年收入為5.29億元，按年增長13.1%，營運利潤同樣實現扭虧。其中，公司戰略重心已成功轉向新型菸草薄片，印尼工廠持續爬坡，預計後續收入將持續增長；爆珠業務表現靚麗，服務覆蓋18個國家和地區，存量市場訂單上升，預計後續將維持高增長。

香原料業務2025年收入為8.07億元，按年增長2.0%，營運利潤顯著提升。該業務加速國際化轉型，積極佈局東南亞市場，未來有望維持平穩增長。

調味品業務2025年收入為8.31億元，按年增長7.3%，表觀營運虧損擴大主要系確認商譽減值4.88億元。公司正積極推動產品與渠道轉型，預計2026年收入有望延續穩健增長。

盈利預測方面，報告預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別為5.1億元、6.6億元和8.3億元(人民幣)，對應的市盈率估值分別為25.3倍、19.5倍和15.4倍。

報告提示的風險包括全球新型菸草滲透率提升不及預期、政策波動以及市場競爭加劇。