【主編觀市】

上周談判擱淺，港股自然要往下調整，但美國並沒有展開攻擊，因此調整幅度相對溫和，整體圍繞26000點波動。

最新美伊第二輪會談計劃失敗，伊朗外交部長阿拉格奇於當地時間周六晚間離開巴基斯坦，期間並未與美國官員會面。依然要密切小心美國是否會有最新動作。

本周是五一最後一周，一般都有節前效應。另外，Q1季報在本周會披露完，業績衝擊還會持續顯現，爆雷的品種要特別小心。變盤點預計在月末最後一天，各大央行決議和重大財報都集中在這天。同時國內重磅會議可能會召開。會議的召開或給五月行情指明方向。

上周五DeepSeek V4正式發布 ，升騰超節點系列產品全面支持，DeepSeek-V4上線國家超算互聯網。其重大意義在於突破了對英偉達生態的依賴，國產芯片優化後可以達到類似效果，再度強化國產替代方向走強。算力方向周末也有一則消息：算力「獨角獸」超聚變完成A股IPO輔導。

航天方向，中國成功發射衛星互聯網技術試驗衛星 ，主要用於開展手機寬帶直連衛星等技術試驗驗證。相關個股值得關注。

機器人出現新訂單，國家電網2026年具身智能發展規劃：採購8500台機器人，投資68億元 ，四足巡檢機器狗為最大單品類，採購數量達5000台。產業鏈個股預計活躍。

【本周金股】

MiniMax（00100）

MiniMax自2月披露經營數據以來，業務增長態勢持續向好。2月披露的兩項核心經營數據顯示，12月至2月期間，公司API token調用量增長6倍，SaaS ARR達到1.5億美元。近兩個多月以來，公司token調用量保持較快增長，每周增速穩定在10%-20%區間，折算後過去兩個月累計增長達3-4倍，當前token調用量增長情況十分樂觀。

MiniMax的單位經濟模型較行業平均具備顯著優勢。收入端，以單台搭載H800卡的服務器測算，公司每分鐘可實現1美元收入，是0.5美元行業平均水平的2倍，凸顯token吞吐效率大幅領先。成本端，公司單台服務器每分鐘運營成本低於0.3美元，與行業平均基本持平。經測算，單台服務器貢獻毛利率可達70%以上，表現顯著優於行業平均。

針對當前行業普遍將編碼視為AI賽道增長最快、前景最明確的應用場景的共識，MiniMax認為AI賽道整體價值空間遠大於單純編碼場景，核心價值在於實現生產力與創造力的雙重提升。僅靠文本類語言模型無法覆蓋創造力價值的實現需求，多模態技術是落地創造力價值的必要支撐，這也是公司自成立起就堅持多模態模型佈局路線的核心原因。

市場預計6月份獲納入恒生綜指、恒生科技指數。

後續催化：即將發布的高參數、高智能、原生多模態M3系列模型，以及生成與理解能力更強的Hailuo-3模型值得期待，將共同推動MiniMax在全模態融合道路上探索AGI。

國盛證券預計MiniMax2026-2028年收入為2.7、7.0、13.2億美元，non-GAAP歸母淨虧損為6.3、8.1、6.4億億美元，並重申「買入」評級。

【產業觀察】

化肥行業出口政策或有變動，國內外尿素和磷肥價差大，關注向上業績彈性。

出口政策或有變動，關注前期出口受限且穩價保供的尿素和磷肥。受地緣衝突影響，尿素和磷肥的主要原料合成氨和硫磺價格大幅上漲，此前正值春耕，國內穩價保供，暫停出口，但海外尿素和磷肥價格隨着原料大漲，截止4月21日海外尿素、磷酸一銨、磷酸二銨價格為952、774.5、864美元/噸(摺合人民幣6534/5316/5930)，而國內尿素、磷酸一銨、磷酸二銨出廠價僅為1840、4025、4150元/噸，價差高達4694/1291/1780元/噸。

目前春耕即將結束，保供任務也將完成，近期協會頻繁組織會議商討相關出口政策，預計出口政策或將有所變化，密切關注後續政策的變化。

國內外尿素和磷肥的價差大，建議關注前期出口受限的國內尿素和磷肥主流生產企業，出口配額的或將下發將帶來巨大的向上業績彈性，港股重點關注中國心連心化肥（01866）。

【數據看盤】

港交所公布數據顯示，恒生期指(四月)未平倉合約總數為99184張，未平倉淨數41024張。恒生期指結算日2026年4月29號。本周期指結算。

恒生指數在25978點位置，牛熊證密集區偏離中軸，港股跟隨美股升跌選擇方向。本周是央行大周，美、歐、日、英央行分別召開例會，聚焦點是鮑威爾5月15日卸任前的最後一次記者會。數據暗示恒生指數本周看跌。

【主編感言】

近期機構觀點大體偏「謹慎樂觀」。高盛更多強調香港孖展與新股市場的恢復，說明國際資本對港股平台功能的信心在回升；大摩認為中國股票到年底仍有約 5%—10% 上行空間，港股受益於指數再平衡、互聯網競爭緩和和 AI 應用預期；小摩則相對提醒，地緣風險雖有降溫跡象，但前期反彈較快，短線仍可能進入震盪整理。國內方面，中金、國泰海通等研究機構的表述更接近「港股進入配置窗口」：一是南向資金仍是底部支撐，二是外資低配後的回補可能帶來彈性，三是港股科技、創新藥、出海鏈和高股息資產形成了攻守兩端的配置線索。

港股現在最吸引人的地方，不是短線情緒有多熱，而是盈利、估值和籌碼位置都比前兩年舒服很多；但它最脆弱的地方也很明顯：海外利率預期、油價和地緣消息一擾動，外資風險偏好就會反覆。恒生科技如果繼續反彈，需要 AI 商業化、互聯網利潤修復這些線索被業績驗證；否則容易從估值修復變成反覆拉鋸。