金吾財訊 | 國海證券發布研報指，維持對新東方-S（09901.HK）的「買入」評級，未給出具體目標價。FY2026Q3公司實現淨營收14.17億美元，按年增長19.8%，超出彭博一致預期4.1%；歸母淨利潤1.27億美元，按年增長45.3%；Non-GAAP歸母淨利潤1.52億美元，按年增長34.3%。Non-GAAP經營利潤率14.3%，按年提升2.3個百分點，主要受益於網點利用率提升、運營效率優化與成本控制。遞延收入餘額18.86億美元，按年增加7.8%，反映未來業務增長動能穩健。

公司再度上調全年收入指引，FY2026Q4淨營收指引14.30億至14.67億美元，按年增長15%至18%；FY2026全年淨營收預期上調至55.61億至55.99億美元，按年增長13%至14%，前次指引為按年增長8%至12%。展望FY2026Q4，出國考培與諮詢合併將產生約1000至1500萬美元一次性費用，對利潤率負面影響約1個百分點，但集團整體利潤率仍預計按年提升；FY2027出國業務拖累將消退，疊加降本增效、結構調整、交叉銷售等舉措，利潤率有望進一步擴張。業務方面，K9教育新業務FY2026Q3按年增長23.3%，非學科類輔導業務已在約60個城市推出並吸引約45.8萬名學生報名，智慧學習系統及設備活躍付費用戶約36.7萬名。

公司指引FY2026Q4 K9業務增速約20%，高中業務增速約15%至20%。FY2027網點擴張預計約10%，以K12為主要方向，網點利用率與利潤率具備進一步提升空間。國內大學生考試準備業務按年增長14.5%，出國考培按年增長7%，出國諮詢按年下降4%。公司已將出國考培與諮詢合併管理，通過「一站式服務」減少客戶流失並實現團隊整合降本增效。「新東方之家」業務已在12個城市服務超33萬組家庭，遠期有望累積數百萬組高淨值家庭，具備打造新增長曲線的潛力。盈利預測方面，預計FY2026至FY2028收入分別為56.3、64.5、73.4億美元，歸母淨利潤分別為5.0、6.2、7.2億美元，對應PE分別為17、14、12倍；經調整淨利潤分別為5.8、7.4、8.7億美元，對應經調整PE分別為15、11、10倍。