金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，萬洲國際(00288)在區域動能分化下經營韌性持續凸顯。維持「買入」評級，目標價13.25港元。26Q1公司營業總收入69.9億美元（按年+6.7%），歸母淨利潤（生物公允價值調整前）4.0億美元（按年+8.8%）。

營收端方面，三地增長動能分化但全球協同平滑總量。中國市場（營收佔31%）營收21.7億美元（按年+8.5%），肉製品業務受益於渠道專業化改革後的恢復性增長及新渠道放量，收入按年大增20.3%（量+15%、價+5%）。北美市場（營收佔53%）營收37.1億美元（按年+1.0%），肉製品業務收入按年+6.2%（量+3.6%、價+2.5%），噸價受益於成本滯後傳導及產品結構優化。歐洲市場（營收佔16%）營收11.1億美元（按年+26.5%），肉製品業務收入+20.3%（量+9%、價+10%），受益於併購整合協同與內生增長。

盈利端方面，周期互補效應顯著，整體利潤率穩定。中國市場（營業利潤佔39%）總營業利潤2.5億美元（按年+16.7%），肉製品營業利潤2.6億美元（按年+25.6%），噸利按年+9.2%，受益於低豬價成本紅利。北美市場（營業利潤佔54%）總營業利潤3.5億美元（按年+5.2%），肉製品營業利潤2.8億美元（按年+4.5%），通過提價與費用管控抵消成本上漲。歐洲市場（營業利潤佔7%）總營業利潤0.5億美元（按年-15.1%），下游肉製品營業利潤大增40.6%（噸利+29.0%），但中上游生豬屠宰與養殖因豬價低迷顯著承壓。

盈利預測與估值方面，基於一季度業務韌性，華泰研究上調盈利預測，預計26-28年EPS分別為0.13/0.14/0.15美元（較前次基本持平/+8%/+7%）。基於分部估值法，綜合合理26年PE為13倍，維持目標價13.25港元。

風險提示：行業競爭加劇、生豬價格波動風險、匯率風險、食品安全問題等。