金吾財訊 | 長城證券發布研報指，恒安國際(01044)2025年實現營業收入230.69億元，按年增長1.76%；歸母淨利潤25.35億元，按年增長10.29%。核心推薦邏輯為紙巾高端產品佔比提升帶動收入恢復增長，衛生用品業務已扭轉2025年上半年跌勢。

報告提及，紙巾業務收入141.69億元，按年+5.6%，受益於高端紙巾銷售佔比提升及新零售渠道雙位數增長；心相印品牌推出「向野而生」系列及與三麗鷗聯名產品，溼紙巾收入佔比由2024年的9.1%提升至2025年的11.1%。衛生用品業務收入65.71億元，按年-5.3%，但2025年下半年恢復中單位數增長，受益於傳統渠道銷售提升及高端系列「天山絨棉」與「Q·MO」熱銷。

毛利率方面，2025年公司綜合毛利率33.84%，按年+1.53pct，主要源於木漿價格低位、促銷費用回落及高端高毛利產品銷售佔比提升；紙巾業務毛利率由2024年的18.9%提升至2025年的23.0%。歸母淨利率10.99%，按年+0.85pct。費用率方面，銷售費用率16.87%（+0.60pct），管理費用率6.37%（+0.09pct），財務費用率1.21%（-0.48pct）。

盈利預測方面，報告預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為25.98億元、26.86億元、27.01億元，對應PE為10.48倍、10.13倍、10.08倍。首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示包括原材料價格變動超預期、高端產品推廣不及預期、新品類推廣不及預期、渠道經營不及預期及市場競爭加劇。