炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
中經記者 譚倫 北京報道
開年宣佈轉型Token運營之後，三大運營商的業績走向廣受業內關注。
業績數據顯示，今年一季度，中國移動實現營收2665億元，按年增長1.0%，但歸母淨利潤293億元，按年下降4.2%；中國電信營收1314億元，按年增長2.3%，歸母淨利潤73.5億元，按年下降17.1%；中國聯通營收1028億元，按年下降0.5%，歸母淨利潤48.85億元，按年下降17.6%。
審視三大運營商此次披露的同口徑數據，利潤端的表現與2025年同期相比已明顯走弱。而增長的支撐點則越來越集中在算力、雲、智能服務等新業務上。其中，中國聯通算力業務收入154億元，按年增長8.3%；中國電信天翼雲收入按年增長6.8%，智能收入按年增長39.4%；中國移動則繼續把通信服務、算力服務、智能服務並列為三大主業，強調向「世界一流科技服務企業」轉型。
值得關注的是，由於此前財政部明確公告，自2026年1月1日起，我國相關電信服務的增值稅稅目由「增值電信服務」調整為「基礎電信服務」，對應稅率由6%升至9%。因此，在這一政策變化與傳統連接業務增長趨緩的雙重作用下，運營商一季度業績承壓，已經成為市場普遍預期。
對此，通信業分析師周桂軍向《中國經營報》記者表示，運營商已經從過去「看收入、看規模」的增長敘事，進入了「看結構、看效率、看新業務兌現」的新階段。
傳統主業仍穩 增長邏輯已變
如果只看收入側，三家運營商的新一季表現並不算差，但若從更長的周期觀察，運營商傳統連接業務的天花板已經越來越清晰。
數據顯示，儘管其他業務收入按年增長12.7%，但中國移動一季度主營業務收入為2199億元，按年下降1.1%，說明基礎通信業務增量趨於平緩。
相比之下，中國電信服務收入1227億元，按年增長僅0.7%，與其往年靠連接規模推動增長的節奏相比，明顯放慢；此外，中國聯通服務收入900.58億元，按年下降0.9%，營業收入合計也出現0.5%的下滑。值得注意的是，雖然中國聯通移動和寬帶用戶在第一季度淨增超過358萬戶，但融合ARPU（每位用戶平均收入）未有明顯變化，這反映出，其存量經營雖穩，但新增盈利的空間卻非常有限。
而從成本和利潤指標觀察，壓力凸顯得更為直接。財報數據顯示，今年一季度，中國移動EBITDA為767億元，按年下降5.0%，歸母淨利率為11.0%；中國聯通稅前利潤61億元，歸母淨利潤按年下降17.6%；中國電信則在營業成本按年下降0.5%的情況下，淨利潤仍下滑17.1%。
周桂軍表示，這意味着，運營商不僅要面對連接收入見頂的現實，還要面對當前利潤率被稅負、折舊、人工與網絡支撐成本進一步擠壓的現實。尤其是在今年年初電信行業稅目調整落地後，整個行業對運營商將進入「利潤端先承壓、收入端後傳導」階段的判斷正在兌現。
不過，傳統主業的「失速」，並不等於基礎業務不穩。數據顯示，目前中國移動移動客戶總數達10.09億戶、寬帶聯網客戶3.33億戶、物聯網卡連接數15.04億；中國電信5G網絡用戶數已達3.1億戶，滲透率71.3%；中國聯通物聯網連接數超過7.5億。
周桂軍指出，對運營商來說，這顯示出，連接業務仍是其現金流和客戶基礎的壓艙石，只是它越來越像「穩態業務」，而不再是決定估值彈性的核心變量。真正影響未來運營商利潤走向的，已經轉向算力、雲和AI應用等新興業務。
Omdia電信戰略分析師楊光認為，對運營商而言，邁入轉型期的陣痛難以避免，而如何通過降本增效、優化業務結構，緩解利潤壓力，是後續觀察其轉型是否能夠成功的關鍵，目前來看，在算力、雲和AI應用已經清晰的情況下，外界對運營商的整體預期相對還是積極的。
Token運營啓幕 從概念走向落地
值得注意的是，在最新財報中，最受外界關注的，當屬運營商已經高調錶態的「Token」運營戰略。
Token即詞元，是處理文本的最小數據單元。根據運營商此前公布的說法，所謂基於AI的Token運營，主要圍繞消耗、優化、成本控制與價值轉化展開，關鍵在於將Token消耗轉化為實際的業務價值。
其中，中國電信是率先宣佈將Token運營提升至戰略高度的運營商。在2025年年報中，中國電信明確提出，以Token服務為經營主線，圍繞建設領先AI服務商目標，整合科技、人才、渠道等系統能力，推動傳統流量經營向Token價值經營轉型。其年報還披露，春節期間智鈴業務帶動AI製作用戶超400萬戶、Token日均消耗增長14倍，3月以來雲電腦新增超6萬台、Token日均消耗增長10倍。
據中國電信最新披露，其江蘇公司已基於數智中台構建Token運營體系，有效解決了大模型故障定位慢、處置難、成本計算不清等痛點問題。截至目前，江蘇公司內部大模型月調用量突破2000萬次，每月消耗Token量超300億，通過打造大模型精準流控體系，累計攔截異常調用超百萬次，故障定位時長由5分鐘降至2分鐘，效率提升60%。
相較之下，中國移動雖未明確披露Token運營的具體落地進展，但其表述更偏「鏈路打通」。此前，中國移動官方曾表示，將推動移動雲集成全球優質模型，打通「Agent使用Token，Token拉動算力，算力消耗電力」的服務鏈路。同時，中國移動強調了通信服務、算力服務、智能服務三大方向，目前，其已在國內建成92.5EFLOPS智算集群，聯動境外1300餘個自有及合作數據中心資源，構建全球算力網絡。
中國聯通在今年年初舉行的「2026世界移動通信大會」上披露，聯通雲AI已形成「Agent+Token+AI雲」新範式，推出200款AI應用及智能體，服務政務、醫療、金融等超40萬客戶。在最新一季報中，中國聯通再度披露，其算力業務收入154億元，按年增長8.3%，其中智算中心收入按年增長11.7%，聯通雲服務近44萬政企大客戶，雲智產品付費用戶超過1.1億戶。
周桂軍認為，一季度作為短周期，還不足以觀察運營商的轉型成果。但從現有信息看，轉向Token經營後，運營商不再只是定位於「賣管道」的角色，而是要把模型調用、推理算力、行業應用和基礎設施，整合成一條可計費、可交付、可複製的AI服務鏈，即嘗試把所謂的算力變成可以直接經營的產品，將「算力資源」轉化為「算力服務」。
轉型尚處起步 長期落子變現
問題也正在於此，在業內人士看來，Token經營能否真正轉化為利潤，還要看其規模效應和產品定價能力。而從一季度財報來看，當前三家的相關業務，並未展現出足夠的說服力。
周桂軍表示，中國電信雖已把Token寫入經營主線，但一季報裏真正貢獻業績緩衝的，目前仍是天翼雲和智能業務收入；中國聯通的算力收入增速雖已跑贏傳統連接收入，但整體利潤下滑也是眼見的事實；中國移動雖已把Agent—Token—算力鏈路打通，但一季度歸母淨利潤仍按年下降4.2%。這都說明，Token經營，沒有立馬在財務數據上顯現。
不過，在業內看來，由於AI產業重心正從訓練轉向推理，三大運營商集體轉型Token經營仍是大勢所趨。IDC此前在年初研報中預測，到2027年，超過85%的國內組織將把傳統雲環境轉型為適配AI工作負載的新型平台，這意味着，雲和算力的價值重心正在向AI原生架構遷移。同時，多項行業研究也顯示，推理側需求正在爆發，Token調用和推理算力將成為新的增長引擎。
在此背景下，周桂軍認為，擁有網絡、機房、邊緣節點、政企客戶和本地化交付能力的運營商，顯然天然適合承接推理時代的基礎設施與行業應用角色。因此，整體而言，2026年一季度財報，更像是一個分水嶺，即傳統連接業務繼續提供穩態現金流，而新興業務開始承擔戰略敘事和增長引擎的雙重角色。
而Token經營，將把運營商從「流量經營者」進一步推向「AI服務商」的位置。楊光認為，對國內通信業而言，接下來值得觀察的，不是某一家運營商能否在短期逆轉利潤下跌的走勢，而是能否在行業模型、推理算力、邊緣節點、企業私有化部署和海外服務上，走出可持續的商業變現路徑，只有當Token從概念真正變成收入時，運營商的此輪轉型纔會獲得市場認可。
責任編輯：韋子蓉