金吾財訊 | 長江證券發布研報指，閱文集團(00772)2025年全年總收入73.7億元，按年減少9.3%，主要因影視劇項目排期延後導致版權運營收入承壓；毛利潤33.97億元，按年減少13.4%，毛利率按年提升2.2個百分點至48.3%；歸母淨利潤7.76億元，按年增加270.9%；Non-IFRS歸母淨利潤8.58億元，按年減少24.8%。

分板塊看，版權運營及其他業務收入33.19億元，按年減少18.9%，其中版權運營收入按年減少20%至31.92億元，其他收入1.27億元按年增長28.4%；在線業務收入40.47億元，按年增長0.4%，自有平台產品收入35.62億元按年增長0.9%，騰訊產品渠道收入1.91億元按年降低22.3%，第三方平台收入2.94億元按年增長15.7%。

公司內容儲備持續擴充，2025年新增40萬名作家、超80萬本小說，新增字數420億。起點讀書APP新增均訂過10萬作品按年增長40%，首次誕生兩部均訂突破30萬的作品。新生代作家加速成長，新簽約作家中95後佔比70%，年入百萬的00後作家數量增長150%。IP可視化方面，影視領域《凡人修仙傳》等上線熱播，自制精品劇《掃毒風暴》熱度值破28000；動畫領域《鬥破蒼穹》等續作保持高熱；短劇全年上線超120部，單項目最高流水突破8000萬元；AI動漫領域已上線千部作品，超百部播放量破千萬，下半年收入突破1億元。IP商品化方面，衍生品業務GMV突破11億元，創歷史新高。

報告指，AI加速滲透內容生產與海外分發。文字創作方面，作家助手集成AI「妙筆通鑑」智能引擎；IP改編方面推出「版權助手」工具；AI漫劇方面推出「漫劇助手」工具接入多模態大模型。海外市場，WebNovel平台累計AI翻譯作品超17000部，收入按年增長39%，貢獻平台超三分之一總營收。

研報維持「買入」評級。風險提示包括影視項目延期風險及IP商業化不及預期風險。