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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：圖靈
2025年又是「券商大年」。據中證協數據，150家券商全年實現營業收入5411.71億元，按年增長19.95%；淨利潤2194.39億元，按年增長31.2%。
上市券商方面，44家A股純證券業務券商中，42家實現歸母淨利潤按年增長，43家營收按年增長；8家券商淨利潤超百億元，行業集中度進一步提升。44家券商中，中信證券2025年營收、淨利潤最高；太平洋營收最低，天風證券（維權）淨利潤最低。
天風證券去年淨利潤最少 ROE 、扣非淨利率皆最低
2025年，中信證券（營收748.54億元）與國泰君安（營收631.07億元）構成「超級頭部」，在44家上市券商中佔據絕對主導地位。 華泰證券（358.10億元）、廣發證券（354.93億元）、中金公司（284.81億元）、中國銀河（283.02億元）、招商證券（249.72億元）、申萬宏源（242.56億元）、國信證券（241.43億元）、中信建投（233.22億元）等8家券商的營收也超過了200億元，其中華泰證券、廣發證券超300億元。上述十大券商合計實現營收3627.41億元，佔據67%的市場份額。
數據來源：wind從淨利潤角度分析，中信證券、國泰海通、華泰證券、廣發證券、中國銀河、招商證券、東方財富、國信證券等8家券商的歸母淨利潤超過了100億元，分別是300.76億元、278.09億元、163.83億元、 137.02億元、 125.20億元、 123.5億元、120.85億元、110.73億元。加上營收破200億元的中金公司、申萬宏源、中信建投，上述11家券商歸母淨利潤合計1647.34億元，佔據75%的市場份額。
當頭部券商佔據絕大多數市場份額時，留給中小券商的生存空間越來越小。比如天風證券，2025年歸母淨利潤僅有1.56億元，在44家上市券商中排名墊底。
天風證券不僅淨利潤最低，並且ROE、扣非淨利率等盈利能力指標也墊底。2025年，東方財富淨資產收益率（加權）在44家券商中最高，為14.03%；最低的是天風證券，僅為0.61%。東方財富扣非淨利率最高，2025年的數據為72.53%；天風證券最低，僅有6.48%。
數據來源：wind天風證券2025年全年實現營業收入28.54億元，按年增長5.7%；歸屬於母公司股東的淨利潤1.56億元，上年同期為虧損2970.91萬元，成功實現扭虧為盈。
但天風證券盈利能力依舊薄弱，且很不穩定，2026年一季報顯示，公司一季度實現營業收入4.37億元，按年下降31.06%；歸母淨利潤僅為22.36萬元，按年暴跌99.07%；扣非後淨利潤為-3431.62萬元，按年大幅減少218.61%。
那為何天風證券盈利能力如此低，淨利率和ROE都墊底？第一個原因是沉重的歷史債務負擔。2025年，天風證券利息支出高達20.08億元，是同期淨利潤的近13倍。
第二個原因是鉅額信用減值損失的持續計提。 天風證券2025年減值損失超2.4億元，是淨利潤的1.5倍以上。
第三個原因是業務結構層面，天風證券2025年資管業務收入3.52億元，按年下降29.48%；私募基金業務實現營業收入1.5億元，按年下降19.21%，兩大板塊貢獻收益小。同時，自營業務有高波動特點。
與湖北省內的同行相比，天風證券也被拉開顯著差距——長江證券一騎絕塵（2025年歸母淨利潤36.96億元），連華源證券的淨利潤（2.02億元）也已超過天風證券。
淨穩定資金率最低且觸及預警線 風險覆蓋率墊底
2025年年末，43家券商中（無東方財富），淨資本（母公司報表，下同）最高的是國泰海通，金額為1850.87 億元，最低的是華林證券，僅有54.8億元。資本槓桿率最高的是太平洋，數據為71.01%；最低的是廣發證券，數據僅有11.32%。風險覆蓋率最高的是國金證券，數據為642.32%；最低的是天風證券，數據為161.42%。淨穩定資金率最高的是南京證券，數據為267.54%；最低的是天風證券，數據為107.31%。流動性覆蓋率最高的是太平洋，數據為1369.22%；最低的是山西證券，數據為135.9%。
數據來源：wind不難發現，天風證券淨穩定資金率最低且觸及預警線，風險覆蓋率也是最低、排名墊底。
證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》明確了以淨資本為核心的風險控制指標體系，同時對風險覆蓋率、流動性覆蓋率、淨穩定資金率、資本槓桿率等作了強制性規定。
淨穩定資金率=可用穩定資金/所需穩定資金×100%。分子端反映券商在持續經營壓力情境下可動用的長期穩定資金來源；分母端反映業務所需穩定資金，與資產規模、業務類型和期限結構高度相關。監管要求不低於100%，預警線為120%。
2025年末，天風證券淨穩定資金率107.31%，已經觸及預警線。
風險覆蓋率作為券商資本充足性的「晴雨表」，風險覆蓋率=淨資本/各項風險資本準備之和×100%。淨資本是券商風控指標體系的核心，各項風險資本準備之和則根據公司業務規模和市場風險水平計算得出。監管要求不低於100%，預警線為120%。
2025年末，天風證券風險覆蓋率 161.42%，較2024年末大幅增長且遠離預警線，但在43家上市券商中最低。
令投資者感到不解的是，天風證券近幾年淨穩定資金率、風險覆蓋率曾連續墊底，但公司上市後不斷募資（IPO、配股、定增合計184億元），依舊處於「缺錢」及高負債的狀態。
2026年3月，湖北證監局《行政處罰決定書》，揭開了公司過去幾年的違規問題。這些違規問題是公司資金長期緊張的原因之一。
根據處罰決定書，2020年至2022年期間，天風證券在當代集團的要求下，以多種隱蔽且複雜的方式為原第一大股東違規提供孖展。一是以自有資金提供孖展：通過子公司資金劃轉、指月供資紓困項目、私募基金產品購買當代系債券以及自營部門逆回購等方式，累計為當代集團提供55.02億元孖展。其中，天風證券已收回52.53億元，剩餘2.49億元已通過當代集團破產管理人主張債權。
二是公司以管理的客戶資產提供孖展。天風證券以管理的客戶資產認購集合資金信託計劃，為當代集團提供孖展10.12億元；通過在一級市場購買當代系債券，提供孖展4.92億元；通過與兩隻私募基金開展當代系債券逆回購，提供孖展15.2億元。
三是向其他關聯方提供孖展。2021年天風證券參與光谷孖展租賃增資擴股，以股權意向金名義向武漢商貿關聯方轉款5億元；同年，天風證券及子公司天睿物業向文峯股份關聯方薛某指定的相關公司提供孖展3億元。
綜合計算，天風證券通過信託、私募、債券投資、股權增資等多種金融工具，違規為大股東等關聯方孖展合計高達93億元。
湖北證監局對天風證券處以1500萬元的罰款；公司及相關責任人合計被罰超過3600萬元；時任董事長餘磊、時任副總裁兼財務總監許欣被處以終身證券市場禁入；上交所對餘磊、許欣公開認定終身不適合擔任證券發行人董監高。
此外，湖北證監局還暫停天風證券開展代銷私募金融產品業務2年，對其私募投資基金子公司天風天睿暫停新設私募基金產品1年。
監管部門表態，從天風證券違法違規案例看，一方面大股東濫用股東權利、違法利用證券公司孖展、侵蝕證券公司利益，另一方面證券公司突破合規底線、配合股東違法違規，性質惡劣，必須依法從嚴懲處。
26Q1歸母淨利潤最低
近日，44家純證券業務上市券商完成2026年一季報的披露。44家上市券商的一季報數據，行業整體呈現出強烈反差：一邊是頭部券商中信證券以231.55億元的營收和102.16億元的歸母淨利潤繼續高歌猛進、中信建投淨利潤按年飆升近100%；另一邊是小券商天風證券歸母淨利潤僅22萬元，按年暴跌99.07%、國盛證券淨利潤按年下滑97.91%至147萬元。
數據來源：wind2026年第一季度，中信證券（231.55億元）、國泰海通（162.32億元）、廣發證券（116.82億元）、華泰證券（104.22億元）四家券商營收均突破百億大關。其中，中信證券以231.55億元的單季營收遙遙領先，是第二名國泰海通的1.43倍，是第44名太平洋（2.51億元）的92倍。
中信證券2026年一季度歸母淨利潤102.16億元，在44家券商中一騎絕塵。這一數字遠超第2至第6名（國泰海通63.88億元、華泰證券48.01億元、廣發證券47.07億元、東方財富37.38億元、中信建投36.67億元）。
尾部券商中，天風證券歸母淨利潤僅22萬元（0.002億元），國盛證券147萬元（0.01億元），太平洋0.24億元。天風證券與中信證券之間，歸母淨利潤相差超過5萬倍。
26Q1營收、淨利潤降幅皆最大
天風證券並非沒有過「高光時刻」——2025年全年歸母淨利潤按年增長624.52%的數據曾經相當亮眼。但這種爆發式增長建立在2024年極低基數（虧損0.30億元）之上。天風證券2025年全年實現營業收入28.54億元，按年增長5.7%；歸屬於母公司股東的淨利潤1.56億元，實現扭虧為盈。
天風證券今年一季度實現營業收入4.37億元，按年下降31.06%；歸母淨利潤僅為22.36萬元，按年暴跌99.07%；扣非後淨利潤為-3431.62萬元，按年大幅減少218.61%。公司坦承，業績大幅下滑「主要系本期投資收益減少所致」。
2026年一季度，A股市場出現較大波動，部分中小券商出現業績下滑。但像國盛證券、天風證券這樣淨利潤降幅高達97%以上的，確實罕見。
尤其是天風證券，扣非淨利潤還為負值。天風證券不僅淨利潤墊底，99.07%的淨利潤降幅、31.06%的營收降幅，在44家券商中都是最大。
2026年3月，湖北證監局對天風證券處以1500萬元的罰款，這部分罰款是否計入公司一季報的營業外支出或其他費用？
將目光從天風證券移至國盛證券（營收-28.82%，淨利潤-97.91%）、太平洋（淨利潤-64.11%）、紅塔證券（淨利潤-33.71%）、華安證券（淨利潤-17.40%）、國元證券（淨利潤-15.38%）等，這些中小券商有共同特徵：地域性較強（如太平洋深耕雲南，華安證券、國元證券深耕安徽）、業務結構相對同質化（自營、經紀等收入佔比較高）、資本金規模較少等。在市場行情出現大幅向下波動時，這些券商其他業務條線很難來對沖風險平滑整體業績。
責任編輯：公司觀察