內文第十五段，將「導致債券發行票息上升」，改為「導致更多高票息債券發行」

路透倫敦5月6日 - 美債30年期收益率 US30YT=RR過去三年裏至少八次突破5%，但從未守住該水平。對於已經對超長期政府債券轉為悲觀的全球投資者而言，收益率超過5%究竟是「暗藏風險」還是「買盤所在」，是一個至關重要的問題。

美國財政部31萬億美元債務存量中約有17%的期限在10年以上，長天期美債的需求依然至關重要。然而，一系列擔憂——包括通脹、企業債務上升、美元走勢以及外國持有情況——正在削弱投資者對長天期美債的興趣。

圖：第八次未能守住？美債長天期收益率再度測試5%關口

當然，如果你能等到30年後到期，5%的票息在充滿不確定性的世界裏看起來確實是一筆不錯的收入來源。該收益率明顯高於過去30年約4.2%的平均水平，而且如果一直持有到期、不進行任何操作，複利效應將在三十年內讓你的本金增至四倍以上。

圖：美債長天期收益率再度測試5%關口

然而，其潛在的實質回報則是另一回事。

如果聯儲局成功將通脹控制在2%的目標水平，那麼收益率為5%的長天期美債，按通脹調整後的實際回報來看，只能帶來約150%的實質增值。即使聯儲局允許通脹率略高於目前30年期通脹掛鉤債券市場隱含的2.3%的平均水平，情況也是如此。

此外，還有一種可能性——在現任政府的鼓勵下——在過去 15 年裏上漲近 50% 的美元可能大幅回落，海外投資者持有的美債將面臨額外的打擊。

這一點比以往任何時候都更加重要。過去十年中，外國投資者持有的期限超過10年的美債佔比已增加逾一倍，升至14%。

圖：外國投資者持有長天期美債佔比

對其他人來說，過去半個世紀以來，顯而易見的替代方案已經非常明確。如果將股息再投資，投資標普500指數的總回報在過去三十年中將增長15倍——在截至2016年的這三十年中，增長幅度也大致相同。

通脹也會對收益造成一定影響，但相對回報仍然非常明顯。

儘管股市高企、風險溢價壓縮的擔憂持續不斷，人工智能的蓬勃發展依然令股市和經濟空頭們感到困惑。例如，高盛目前預計，到2031年，人工智能基礎設施的累計支出將達到約7.6萬億美元。

許多引領人工智能發展的超大規模雲服務商正在通過長期債務為其支出孖展，這使得美國公債與尋求債務孖展的企業之間產生了新的競爭。

摩根士丹利預計今年企業債券發行量將創歷史新高，其中科技行業的借貸佔比很大。今年投資級債券的供應量預計將按年增長超過20%，且期限長於平均水平。

圖：摩根士丹利進一步上調美國超大規模雲服務商的人工智能支出預期

這只是主權債務，尤其是長期債務所面臨的一系列不利因素之一。

首先，各國債務規模都在不斷攀升。接連不斷的衝擊阻礙了任何實質性的財政緊縮，從日本到歐洲再到美國，民粹主義政治運動都在承諾增加支出或減稅，卻沒有人願意控制不斷增長的赤字。

圖：全球長天期公債下跌

今年的美國中期選舉似乎註定陷入僵局。巴克萊的策略師本周指出，「在分裂政府的情況下，歷史經驗表明財政風險傾向於寬鬆的局面。」

巴克萊表示，關稅收入低於預期（部分原因是法律阻力），可能導致美國未來十年累計赤字預計比國會預算辦公室原本就悲觀的預測高出7000億美元。這進而可能導致更多高票息債券發行，並最終推高借貸利率中的「期限溢價」。

與此同時，過去養老基金大量購入超長期公債以匹配其長期負債的局面，如今在許多地方發生了逆轉。這些養老金正在被提取，而這些資金的期限也正在縮短。

通脹和通脹預期居高不下——今年再次發生的石油衝擊、不斷上漲的貿易關稅以及威脅供應鏈和能源市場多年的激烈地緣政治局勢加劇了這一局面。

至少，這限制了央行進一步降息的力度，但也使得下一步加息的風險居高不下。如果利率短期內不上升，那麼原本就很高的短期通脹預期很可能會持續數十年。

此外，聯儲局本身也面臨着挑戰。沃什將於本月晚些時候就任聯儲局主席，他明確表示，其最終目標是縮減聯儲局的資產負債表規模，並縮短其6.7萬億美元債券的到期期限。目前，聯儲局資產負債表約有36%的債券期限為10年或更長。

圖：聯儲局資產負債表中，仍有約 36% 是期限在10年以上的美債

因此，對因監管原因持有債券的銀行，或需要配置美元儲備的外國央行來說，5%的美債長天期收益率反而可能是一種令人欣慰的緩解。

但作為投資呢？風險可想而知。 (完)

(編審 張荻)

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