電力是經濟的血液，沒有電，工廠轉不動、手機用不了、空調吹不了，現代生活寸步難行。

近年來，隨着我國經濟的發展，電力需求持續增長。2025年我國全社會用電量突破10萬億千瓦時，其中，風電和光伏發電合計貢獻了2.3萬億千瓦時，這意味着，每5度電裏，就有1度來自風能和太陽能。

以前光伏發電得靠國家補貼才能活，如今技術迭代和規模化生產讓成本大幅降低，光伏和風電已逐漸步入平價時代。目前就有新能源發電企業衝擊A股IPO。

格隆匯獲悉，近期，中電建新能源集團股份有限公司（簡稱「電建新能源」）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，保薦人為中金公司。

電建新能源主營中國境內風力及太陽能發電項目的開發、投資、運營和管理，主要產品是電力。如今新能源發電行業情況如何？不妨通過電建新能源來一探究竟。

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主營風力及太陽能發電，存在關聯交易風險

電建新能源所處的新能源發電行業上游為電力設計、電力設備製造、工程建設，參與者有中國電建、中國能建、隆基綠能、晶科能源、天合光能、金風科技、遠景能源、正泰新能、東方日升等。

中游為新能源電力的生產方，參與者除了電建新能源之外，還包括龍源電力、三峽能源、華電新能、華潤新能源、節能風電、長江水電、中廣核等。

下游為國家電網、南方電網等電網公司，最終的下游客戶為各類工商業企業、居民等電力消費端。

電建新能源的收入主要來自風力發電、太陽能發電項目所產生的電力產品，公司主要資產遍佈國內29個省（自治區、直轄市）。

2022年至今，公司先後成功獲取青島即墨海上光伏項目、新疆若羌光熱光伏示範項目、托克遜縣烏斯通光熱光伏一體化項目、中電建托克遜100萬千瓦風儲一體化基地項目、吉林綜合能源基地等多個百萬千瓦級大基地項目建設指標。

同時，公司還簽署藏東南水風光一體化示範基地等多個項目開發權協議，獲取並順利啓動全球最大規模商業化漂浮式海上風電項目建設。

從營收構成來看，2022年至2025年1-9月（簡稱「報告期」），電建新能源的風力發電業務營收佔比從80.9%降至64.94%，太陽能發電業務營收佔比從15.47%提升至33.78%，其他業務收入佔比很低。

公司主營業務收入構成，圖片來源：招股書

報告期內，電建新能源主要採購風力發電和太陽能發電設備及工程採購，供應商包括中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司、中國電建集團貴州電力設計研究院有限公司、英利能源、正泰新能、東方日升。

值得注意的是，公司存在關聯交易風險。報告期內，電建新能源向關聯方採購的總金額佔採購總額的比例均超60%，佔比較大，主要系向電建集團下屬企業採購。

公司客戶包括雲南電網有限責任公司、國網新疆電力有限公司、國網湖南省電力有限公司、國網甘肅省電力公司、貴州電網有限責任公司等。

報告期各期，公司向前五大客戶的銷售金額佔當年主營業務收入的比例分別為53.2%、52.41%、49.9%、48.33%，佔比較大。

新能源發電屬於資本密集型行業，資金壁壘及技術壁壘相對較高，市場集中度較低，目前主要大型國有能源企業（華能集團、大唐集團、華電集團、國家電投集團、三峽集團、國家能源集團、中廣核集團、國投電力、華潤電力）是新能源發電行業的主力，共擁有50%左右的市場份額。

截至報告期末，公司控股新能源發電項目裝機容量為2250.32萬千瓦，佔全國市場份額為1.32%。其中，風力發電、太陽能發電項目分別佔全國市場份額的1.77%、1.09%。

02

面臨着電價下行壓力，應收可再生能源補貼款規模較大

隨着我國經濟的發展，尤其是高技術裝備製造業、AI等新興產業的發展帶動了用電需求的增長。

據國際能源署（IEA）研究，新能源將是未來發電裝機容量增長最快的電源類型，全球新能源發電市場將保持快速發展，並逐漸取代燃煤機組成為主體發電電源。預計2020年至2050年風力發電、太陽能發電裝機容量年均增速分別為5%、7%。

在新能源行業迅速發展的背景下，近幾年，電建新能源的業績呈增長趨勢，但主營業務毛利率有所下滑。

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月，電建新能源的營業收入分別約83.82億元、87.28億元、98.1億元、78.92億元，主營業務毛利率分別為53.97%、52.81%、52.12%和43.08%，對應的淨利潤分別約19.81億元、25.03億元、28.22億元、18.25億元。

值得注意的是，2022年以來，受部分新增光伏項目平價上網影響，加上電力市場化改革進程加速，市場化交易競爭加大，整體上網電價隨之下行。隨着新能源發電項目參與電力市場交易規模的擴大，未來上網電價波動可能性增加，也可能影響公司業績。

報告期內，電建新能源的風力發電上網電價從0.46元/千瓦時降至0.37元/千瓦時，太陽能發電上網電價從0.65元/千瓦時降至0.28元/千瓦時，公司面臨着電價下行與市場化競爭壓力。

由於風能、太陽能資源難以存儲及周轉，加上目前技術條件有限，限電使得發電企業無法按照設計充分利用項目所在地的風能、太陽能資源，造成發電量不及預期。

報告期內，公司棄風率從3.49%提升至5.76%，棄光率從2.03%增加至8.52%，未來如果出現消納能力不及預期而導致棄風、棄光，將會影響公司收入。

公司報告期內風力發電主要經營指標情況，圖片來源於招股書

公司報告期內太陽能發電主要經營指標情況，圖片來源於招股書

電建新能源還面臨着應收可再生能源補貼款相關風險。報告期各期末，公司應收可再生能源補貼款淨額從約49.56億元增加至102.33億元，佔流動資產比例均超43%，總體規模較大且回款周期較長。

由於電力企業普遍採用銀行借款等債務孖展方式籌措項目建設資金，電力行業公司的資產負債率普遍較高。報告期各期末，電建新能源合併資產負債率均超71%，處於較高水平，且高於可比公司平均值。

公司資產負債率與同行業可比公司比較情況，圖片來源於招股書

03

北京大興區衝出一家IPO，豪募90億

電建新能源註冊地位於北京市大興區，其前身中水電投資成立於2004年。

本次發行前，電建集團通過其控制的中國電建及其全資子公司水規總院合計控制電建新能源80%股份，為實際控制人，而電建集團背後是國務院國資委和社保基金。此外，工銀金融、南網雙碳基金、太平人壽等均為公司股東。

公司發行前股權結構圖，圖片來源於招股書

管理層方面，電建新能源的董事長李岳軍出生於1970年，畢業於清華大學，本科學歷，水利水電工程建築專業。他曾擔任中國水電顧問集團投資有限公司副總經理、總經理，還當過中電建新能源集團有限公司副董事長。

總經理呂鼕鼕出生於1977年，畢業於中國人民大學，高級管理人員工商管理碩士。他曾歷任中國水電建設集團新能源開發有限責任公司總經理工作部主任、副總經理、總經理，還曾擔任中電建新能源集團有限公司總經理。

董事王東出生於1975年，畢業於中央廣播電視大學，本科學歷，會計學專業。他曾任中國水利水電建設（股份）公司財務產權部會計處處長，隨後擔任過電建集團預算管理處處長，還擔任過中國電建集團北京勘測設計研究院有限公司總會計師。

值得注意的是，電建新能源在上市前有多次現金派息。招股書顯示，2022年、2023年、2024年，公司的現金派息分別約6.48億元、5.83億元、6.47億元，三年累計派息超18.7億元。

本次IPO，扣除發行費用後，電建新能源募集資金將投入風力發電、太陽能發電項目建設，包括新能源大基地項目、綠色生態文明項目、就地消納負荷中心項目、產業融合發展項目，擬投資總額為484.81億元，其中計劃使用募集資金投入90億元。

募集資金投資項目概況，圖片來源於招股書

整體而言，在新能源行業迅速發展的背景下，近幾年，電建新能源的業績呈增長趨勢，但在全面平價上網與電力市場化改革的浪潮下，公司也面臨着電價下行、應收補貼款超百億的壓力，以及棄風棄光率攀升的消納難題。當行業從「政策驅動」轉向「市場驅動」的環境下，公司能否成功穿越周期，格隆匯將持續關注。