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　　來源：湘股策

　　作者 | 肖不離

　　製圖 | 小黑

　　年報季落下帷幕，147家湘股的負債賬本也悉數亮相。

　　過去一年，湘股負債圖譜如同湘江潮湧，起落之間，暗藏着企業提質增效與風險防控的深層密碼。

　　據統計，截至2025年末，147家湘股總資產3.16萬億元，較上年末增長6%；總負債2.24萬億元，增長7%；資產負債率70.84%，提升0.71個百分點。

　　總體來看，湘股整體負債小幅走高，板塊分化愈發明顯，具體到個股，則差異顯著。例如，ST張家界引入戰投成功化解危機；去年剛遷址湖南的ST金鴻，今年卻邁入重整進程。

　　截至2025年末，排除長沙銀行，已有8家湘股資產負債率超過90%，瀕臨或已經資不抵債。其中，威領股份的速動比率、流動比率逐年下滑，短期償債風險高企，已經因歸母淨資產為負、財報內部控制被否，戴上了「*ST」的帽子。

　　放眼整個湘股軍團，究竟誰在「良性擴張」，誰又在「懸崖邊跳舞」？

　　接下來，湘股策帶你穿透財報數據，速覽負債賬本。

　　湖南裕能債務大增四成，入圍前十

　　截至2025年末，147家湘股合計負債達2.24萬億元。其中，21家湘股躋身「百億負債俱樂部」，1家負債超萬億元。

　　和上年相比，百億俱樂部成員減少兩家，看似「瘦身」，但負債前十的入圍門檻卻悄悄提高了61億元。

　　負債前十中，前八名的位置穩如泰山，沒有出現任何變動，但各家的負債規模都有不同程度的起伏。

　　其中，金融業三巨頭長沙銀行、方正證券、五礦資本，依然牢牢佔據前三席位。

　　長沙銀行繼續以1.19萬億負債規模高居湘股榜首，較去年末增長11.20%。不過，對於銀行來說，存款即負債，萬億規模本質上反映的是吸儲能力而非困境信號。

　　數據顯示，2025年，長沙銀行吸收存款8022億元，佔總負債比例達67.65%，不良貸款率保持在1.15%的低位，資產結構穩健。

　　排名第二、第三的方正證券、五礦資本，同屬金融行業，業務邏輯類似。

　　鋼鐵龍頭華菱鋼鐵雖然走出了「減負」路線，但負債規模下降幅度不算大，依然穩穩守住第四名。截至2025年末，公司總負債794.11億元，按年下降4.28%；資產負債率53.46%，較上年末降低2.56個百分點。

　　中聯重科、現代投資、藍思科技、華銀電力分別排在第五、六、七、八位。

　　變化主要出現在第九、十位。

　　軌道交通裝備龍頭時代電氣總負債261.59億元，按年增長30.54%，排名升至第九；上年第九的旗濱集團，總負債按年下降9.46%，降至第十一名。

　　第十名是新面孔——湖南裕能。截至2025年末，湖南裕能總負債261.49億元，按年增長39.97%；資產負債率66.89%，按年提升5.32個百分點。

　　2025年，湖南裕能持續加碼海內外產能佈局，完善上游產業配套建設，加上大額開支、營運資金佔用增加，以及定增落地滯後等影響，直接推高了公司整體負債規模。

　　*ST佳沃剝離不良資產，成功化債

　　負債後十中，不僅排位變動明顯，更是迎來了五名新選手。

　　惠同新材總負債0.42億元，雖然按年增長35.86%，但仍是湘股中負債最少的企業。

　　緊隨其後的是新選手*ST佳沃，總負債0.57億元，按年大幅下降99.41%。

　　背後的原因很簡單，2025年，*ST佳沃果斷「斷舍離」，於當年6月將佳沃臻誠100%股權轉讓給關聯方佳沃品鮮，完成三文魚業務資產剝離。

　　剝離虧損資產後，*ST佳沃有息負債基本清零，負債規模驟減，2025年末淨資產轉正至2.75億元，資產負債率從104.92%驟降至10.87%，擺脫了債務困境。

　　另外四名新入圍的選手——南新制藥（維權）、族興新材、ST加加、廣信科技，總負債分別為0.97億元、1.91億元、2.19億元、2.20億元。

　　再看湘股軍團的負債增速，84家湘股總負債實現正增長，較上年末減少1家；63家湘股總負債負增長，較上年末增加3家。

　　其中，3家湘股增速超過100%，五新隧裝以302.47%的增速居首，廣信科技、*ST高斯按年增長172.67%、106.28%。

　　從行業看，湘股軍團的負債格局中，「挑大樑」的依舊是金融+重工業。

　　重資產的工業製造需要鉅額資金沉澱，高槓杆的金融服務本身就是「天然的負債機器」，這也符合行業特性。

　　不過，近年來，新能源電池行業迎來爆發，產業鏈上的企業為了搶佔市場，紛紛加速產能擴建，負債規模自然隨之上升，新進入負債前十的湖南裕能就是最好的例子。

　　4家湘股資不抵債，岌岌可危

　　事實上，單純看負債總額，無法全面評判企業債務承壓水平，相較之下，資產負債率纔是企業財務穩健度的核心風向標。

　　通常來說，資產負債率維持在40%—60%，是相對合理的「安全區間」，企業既能適度加槓桿謀發展，又不會揹負過重壓力。

　　若該數值持續走高，意味着企業的債務壓力持續加碼。超過90%，已經到了「資不抵債」的邊緣，負債累累；要是突破100%的紅線，就直接陷入「資不抵債」的困境，岌岌可危。

　　據統計，排除長沙銀行，146家湘股中，資產負債率低於60%的有107家，較上年末增加兩家；高於60%的39家，與上年末持平，其中有14家高於80%，增加1家。

　　高負債陣營中，ST企業與周期弱勢行業成為重災區，壓力拉滿。尤其是資產負債率TOP10中，ST股佔了7家。

　　TOP10中，已有8家企業資產負債率超過90%。其中，*ST湘郵（維權）、*ST開元、ST華揚（維權）、ST景峯等4家企業資產負債率超過100%，已經資不抵債，均面臨退市風險或經營困境，處境岌岌可危。

　　與上年相比，TOP10排行榜大換位。

　　上一屆「榜首」*ST佳沃2025年上演保殼行動，出清虧損資產，退出排行榜；新的「榜首」由湘郵科技（上年第七名）接任。

　　2022年，湘郵科技實施「技術+市場」的拓展戰略，加快對郵政以外行業的市場開拓。

　　2023年起，湘郵科技跨界與天津膜術工場合作「智惠康信多功能終端」項目，由於回款逾期等影響，2025年公司計提減值準備超4億元，導致大幅虧損，淨資產由正轉負，觸發退市風險警示，股票簡稱變更為「*ST湘郵」。

　　截至2025年末，湘郵科技資產負債率飆升至201.05%。

　　*ST開元從上年的第三躍至第二，資產負債率127.70%，按年提升32.03個百分點，處境越發艱難。

　　華揚聯衆從第六上升3個名次，排名第三，資產負債率110.59%，按年提升19.8個百分點。

　　2025年，華揚聯衆因主業持續虧損、大額資產減值導致淨資產大幅縮水，資產負債率持續攀升，疊加原實控人資金佔用及財務造假等信披違規問題，公司被實施ST風險警示。

　　ST景峯從第二降至第四，ST百利（維權）從第四降至第五。雖然排名下降，但這兩家的資產負債率仍在提升，分別為103.45%、96.97%。

　　好在，ST景峯重整計劃執行完畢，邁出了「自救」的關鍵一步，ST百利則公告擬先行實施庭外重組進程，今年或有望降低負債水平。

　　排名第六的是2025年剛遷入湘的ST金鴻，資產負債率93.35%。

　　早在ST金鴻啱啱遷址衡陽，湘股策對其遷址意圖以及現有業務格局、債務情況進行了詳細解讀（詳見《從吉林遷至衡陽，ST金鴻狂奔5000裏為了啥》），此次入榜TOP10並不意外。

　　今年2月10日，ST金鴻發布消息稱，其債權人蘇州幹泓鑫匯已向衡陽中院申請對公司進行重整；截至4月22日，公司已與產業投資人簽署《重整投資協議》。

　　ST金鴻究竟能不能化解債務危機，得看後續重整進展了。

　　剩下的選手中，華銀電力從上年第五降至第七，下降2個名次；領湃科技從第十上升至第九。

　　威領股份、華民股份是2025年闖入的兩名新選手。

　　2025年，威領股份資產負債率90.70%，按年增加34.95個百分點，排在第八；華民股份資產負債率89.08%，按年增加3.99個百分點，排在第十。

　　當然，湘股中也有「逆襲成功」的例子。

　　上年排名第九的ST張家界，通過引入電廣傳媒、芒果文旅等戰投，增厚淨資產，降低了負債，成功「上岸」。

　　至於上年排名第八的ST合縱（維權）已遷回北京，徹底退出湘股陣營。

　　威領股份速動比率連降，風險高企

　　說完資產負債率，再來說說判斷企業短期償債能力的關鍵指標——速動比率、流動比率。

　　該指標能直觀反映企業用易變現資產償還流動負債的水平。

　　同樣先把長沙銀行排除在外，剩下146家湘股中，有57家湘股的速動比率低於1，與2024年持平；有32家湘股的流動比率低於1，較2024年增加3家。

　　其中，友阿股份維持「榜首」，速動比率、流動比率為0.09、0.49。

　　雖然手頭有點緊，但友阿股份整體債務壓力並不算大。

　　截至2025年末，友阿股份總負債為75.50億元，按年下降2.59%；資產負債率53.81%，處於合理區間。目前，公司正穩步推進「零售+半導體」雙主業的發展格局。

　　排名第二的是ST金鴻，速動比率、流動比率為0.12、0.13。

　　華天酒店、克明食品繼續守住第三、第五的位置不變；ST景峯、金健米業分別下降2個、3個名次，排在第六、十名。

　　當然，排行榜中也少不了新老面孔交替。

　　威領股份、湘郵科技、新五豐、華銀電力是2025年新進入「手頭拮据榜TOP10」的選手；上年的道道全、夢潔股份（維權）通過優化資產結構，讓流動比率、速動比率回升，擺脫了短期償債困境。

　　這幾家新面孔裏，威領股份以0.19的速動比率、0.24的流動比率排在第四位。

　　此前，2021年—2024年，公司速動比率依次為2.43、0.96、0.68、0.57，流動比率分別為3.24、1.36、0.87、0.64，下降軌跡清晰可見，短期償債風險逐年高企。

　　自2021年起，威領股份大規模併購鋰礦、建設產線，形成了鉅額固定資產與債務。

　　2025年，碳酸鋰行業周期下行，公司主營業務收入大幅萎縮，疊加冶煉產線設備檢修導致產量下降，導致鋰資源業務重挫，債務集中到期。

　　截至2025年末，威領股份經審計歸母淨資產-3205萬元，觸發《上市規則》第9.3.1條「最近一年淨資產為負值」的退市風險警示情形。

　　同時，審計機構指出公司財務報告內部控制存在重大缺陷，包括資金管理混亂、關聯交易失控、資產減值計提不規範等，並出具了否定意見。

　　自5月6日復牌，公司股票披星戴帽，簡稱變更為「*ST威領」。

　　剩下的湘郵科技、新五豐、華銀電力，分別排在第七、八、九名；其中，湘郵科技速動比率0.34，按年減少0.54，流動比率0.39，按年減少0.57。

　　整體來看，湘股短期償債的格局較為清晰。頭部企業依靠規模效應和多元孖展渠道穩紮穩打；中游企業則精打細算，利用財務槓桿為未來的業績爆發蓄力；而那些深陷困境的企業，也正通過重組、重整尋找「生機」。

　　2025年，張家界、*ST佳沃已經成功化解債務危機，ST景峯、夢潔股份也各施奇招緩解了債務壓力。

　　2026年，ST金鴻、*ST開元、ST百利的重整能否順利推進？華揚聯衆、湘郵科技的國資股東會不會伸出援手？衆多湘股的化債大計懸念待解，好戲啱啱開場。

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責任編輯：楊紅卜