要約詳情

繼 Netflix-華納兄弟-派拉蒙（NFLX-WBD-PSKY）併購案之後，我們現在迎來了一個新的併購傳奇，這將在未來幾周內成為人們談論的焦點——GameStop (GME) 計劃收購 eBay (EBAY)。

GME 計劃以 560 億美元或每股 125 美元的價格全資收購 EBAY，這顯著高於消息公布前 460 億美元的市值和每股 104 美元的股價。自 2 月初以來，GME 已通過股票和衍生品累計持有 EBAY 5% 的股份。

應當注意的是，這是一份未經請求的（敵意）收購提議——eBay 董事會此前並未就此事進行過討論。GameStop 已表示願意直接面對股東，這給最終結果帶來了額外的不確定性。

該報價由 50% 的現金和 50% 的 GME 股票組成，這意味着所需現金約為 270 億至 280 億美元。截至 2026 年 1 月 31 日，GME 擁有 63 億美元的現金及現金等價物和 27 億美元的其他短期投資，流動性總額約為 90 億美元。此外，他們還獲得了由道明證券（TD Securities）支持的 200 億美元債務孖展。顯然，為了支付報價的另一半，GME 必須發行大量股票，其規模將超過 GME 目前 109 億美元的市值。

GME 承諾，如果成功收購這家電商巨頭，將實現 20 億美元的成本節約。考慮到 EBAY 在 2025 財年的營收為 111 億美元，營業收入為 23 億美元，這並不是一個小數目。這相當於可以節省總營收的約 18%，從而使營業收入翻倍。

即使從 EBAY 投資者的角度來看，2025 年的每股收益（EPS）為 4.26 美元，而 GME 的預測顯示併購後具有近 100% 的潛力——達到 7.79 美元。

該交易有哪些戰略影響？

在過去的幾年裏，GME一直被視為一家業務不斷下滑的公司和終極「模因股」（meme stock），由於其投機性質和缺乏宏大的未來願景，機構投資者對其嗤之以鼻。如果他們收購EBAY，GME將不再僅僅被視為一隻模因股，而是成為美國電子商務領域的重要參與者，實現其急需的業務轉型。

EBAY在美國電子商務市場佔有3.5%的份額（3.5%看起來很小，但放在全球最大的電子商務市場之一的背景下，這個比例已經相當可觀，僅次於AMZN、WMT和APPL）。

來源：emarketer

要理解這筆交易的戰略本質，我們需要了解收藏品行業。收藏品行業基本上是銷售人們出於懷舊、情感連接或投資潛力而收集的商品。

它包括藝術品與古董、玩具與動作人偶，以及像寶可夢（Pokémon）卡和球星卡（Sports cards）這樣增長極快的產品線。球星卡正越來越多地被視為反映運動員表現的「股市」（如果你買了一名運動員的卡，而該運動員表現出色，該卡的價值就會上漲）。

2025年，全球收藏品的可尋址市場總量（TAM）約為3200億至3220億美元，但在未來10年內有望增長至三倍。這一巨大的增長是由幾個因素共同推動的：1）收藏品從一種小衆愛好轉向另類投資資產類別；2）收藏品市場的數字化；3）千禧一代和Z世代對流行文化的懷舊情結。

2025年，GameStop的收藏品業務收入增長了48%，目前佔總銷售額的29%以上，而eBay是全球最大的交易卡和收藏品二級市場。Cohen的願景是將eBay龐大的線上流量導入GameStop的實體基礎設施中。

這筆交易本質上是一次垂直整合：球星卡賣家前往GME實體店，GME收取鑑定/評分費用（以確保真僞），隨後GME要麼買下該卡，要麼協助賣家在eBay上掛牌。基本上，GME成了整個收藏品行業的「過路費收取者」。

為何風險被誇大了

投資界的初步反應非常懷疑，甚至認為這筆交易簡直是個笑話，但儘管聽起來很瘋狂，其中仍有一定的邏輯。

批評1：市值差距

GameStop 擬收購一家規模大得多的公司，考慮到其目前市值僅為 109 億美元，而 eBay 市值高達 467 億美元——幾乎是其市值的 4 倍。

然而，如果我們回顧 PSKY-WBD 的交易，就會發現規模較小且槓桿率較高的公司如何收購規模大得多的公司（WBD 市值為 676 億美元，而 PSKY 僅為 123.7 億美元），因此規模在此並非決定性因素。此外，GME 可以從許多潛在渠道獲得支持或資金——如私募股權基金、中東投資者或與特朗普相關的投資者。

批評2：股權稀釋

預計 GME 股東將面臨鉅額股權稀釋——GME 需要發行更多股票。為 GME 辯解的一點是，截至目前，Ryan Cohen 持有 GME 約 9% 的股份。這讓我們相信，Cohen 非常有信心這筆交易對 GME 來說是巨大的利好。否則，他為什麼要稀釋自己的股份呢？

批評3：反競爭

該交易可能被視為具有反競爭性質，但考慮到 AMZN 仍是行業內的絕對主導力量，這種可能性較低。

批評4：Cohen 無法改善 EBAY

擬議的 20 億美元成本削減計劃可能會令 $EBAY 目前的投資者和管理層感到不安，因為這種激進的舉措可能削減過深，影響公司近期的穩定表現，或者被認為太不切實際。

然而，Cohen 確實扭轉了 GME 的業務，使其盈利能力顯著增強。在兩年內，儘管 GME 的營收下降了 32%，但利潤實現了大幅增長，從 2024 年 1 月的 670 萬美元增至 2026 年 1 月的 4.184 億美元。經營性現金流也呈現出類似的改善趨勢，從 2024 年 1 月的負 2.037 億美元轉為 2026 年 1 月的正 6.148 億美元。這為 Cohen 接管 EBAY 提供了一定的信譽基礎。更不用說 Cohen 還是最大的寵物食品電商 Chewy (CHWY) 的聯合創始人。

稀釋

如果我們以 GME 股票當前的股價區間為參考，預計 GME 將增發超過 10 億股，接近目前流通股數的 2.5 倍，這意味着巨大的稀釋；但如果我們進行簡單計算，每股收益 (EPS) 的增長將抵消稀釋效應。

淨額：24.49 億美元（GME 和 EBAY 2025 年合併淨利潤）+ 20 億美元（成本節約）- 17 億美元（利息支出）= 27.49 億美元（協同效應後合併實體的淨利潤）；

結論

如果交易失敗，GME 和 EBAY 仍存在一定的上行空間。EBAY 管理層可能會尋求其他方參與潛在的競購戰，並報出更高的價格，從而為 EBAY 及其股東 GME 提供上行期權。

科恩（Cohen）可能在虛張聲勢，這確實是他最初的計劃。GME 希望吸引 Shopify 等其他買家收購 EBAY，以便以溢價出售其持有的 5% 股份。

如果交易成功，GME 將以合理的價格收購一家業務強勁的企業。屆時，GME 將不再是模因股，而是成為主導利潤豐厚的收藏品行業的有力競爭者。

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