策略深度報告：雙牛並驅 指數再上新階
研究員：夏凡捷/李家俊/何盛
核心觀點
2026 年下半年A 股將演繹結構性慢牛行情，結構性景氣和資金抱團推動結構性牛市，建議投資者遵循「景氣為綱」的投資策略，聚焦「算力牛」和「復甦牛」兩大景氣主線。AI 算力主線遠未到全面泡沫化階段，關注全產業鏈景氣擴散。「PPI-外需」驅動的「復甦牛」則是今年另一關鍵主線。行業重點關注：AI 算力（半導體、光通信、電子布/CCL、數據中心供電等）、新能源（鋰電、風電、核電、儲能、電網）、油氣生產、煤炭、煤化工、有色金屬。左側佈局：石化、工程機械、非銀、生豬養殖、服務消費。主題關注：鈉電、人形機器人、商業航天等。
地緣衝擊如何影響全球經濟和投資？特朗普政府目前對於油價對金融市場的衝擊管控較好，市場預期穩定，預計基準情景下布油中樞約在90-100 美元/桶區間，油價下行可能高於上行風險。
從長期看，在美元信用緩慢被侵蝕、全球資本尋找新錨點的大背景下，人民幣的確定性溢價和中國資產的重估，或許才啱啱開始。
從拔估值到漲業績：A 股進入牛市下半場。展望2026 年下半年，我們認為A 股的牛市行情還將繼續。從行情節奏和市場特徵來看，牛市下半場拔估值較為困難，全A 指數上漲速度或將放緩，並呈現結構分化的特徵。預計A 股將演繹結構性慢牛行情，結構性景氣和資金抱團推動結構性牛市，建議投資者遵循「景氣為綱」的投資策略，聚焦「算力牛」和「復甦牛」兩大景氣主線。
AI 敘事邏輯轉變：從核心抱團到全產業鏈景氣擴散。
覆盤2005 年以來四輪典型牛市主線切換情況，我們認為當前AI算力主線遠未到全面泡沫化階段，行情不會簡單因估值過熱而被迫撤離科技板塊，而將在產業趨勢持續驗證背景下，沿產業鏈向上下游環節按缺貨漲價、新需求挖掘和產能擠佔三重邏輯進行景氣擴散。重點關注：光模塊、PCB、電子布/CCL、先進封裝、CPU、存儲芯片、液冷散熱、數據中心供電、算力租賃與雲服務。
「PPI-外需」驅動的復甦邏輯。「PPI-外需鏈」或成指引後市「復甦牛」行情的重要線索，今年PPI 有望呈現逐季修復的演進路徑。
配置層面從三個層次展開：1）上游資源品盈利彈性最為確定：油氣生產、煤炭、煤化工、有色金屬；2）中游製造業具備全球競爭力的新能源板塊（鋰電、風電、核電、儲能、電網）；3） 中下游板塊左側佈局：石化、工程機械、非銀、生豬養殖、服務消費。
風險提示：政策落地不及預期；中東地緣局勢惡化風險；美股波動超預期。
責任編輯：張恒星