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來源：東吳證券
東吳證券表示，一是尋找景氣已經上修或有進一步上修機會的板塊，包括但不限於AI電力建設、機床/通用自動化、模擬芯片、部分因「HALO」交易錯殺的軟件方向（如AI漫劇）；2）泛科技中具備籌碼輕和短期催化密度優勢的方向如商業航天、人形機器人；3）若美伊和海峽出現明確拐點，部分有色細分或展現出不錯的修復彈性。
事件
自4月8日特朗普再度「TACO」起，全球重要權益市場（主要是「AI」濃度高的美、中、韓、日）開始進入RiskOn狀態，儘管盤面油價小碎步向上修復與「強現實」的背離，但高油價對於傳統經濟的影響尚未在高頻經濟數據上有明確反饋，而海內外AI基建景氣在財報和產業層面得到交叉驗證和預期上修，市場率先向上定價後者；而五一結束後，美伊局勢出現進一步緩和跡象，海峽通航情況也出現一定改善（伊朗指定兩條航道供船隻通行），盤面油價快速下挫，再疊加人民幣升值以及特朗普訪華預期的提振，微觀產業強勁+宏觀和流動性暖風，使得A股風險偏好的提升由局部改善走向全面復甦，全A成交額中樞站上3萬億、資金呈現出系統性「FOMO」。
但從結構來看，4月8日-5月6日是海外算力鏈和國產算力/芯片半導體作為主線次第領升市場，前者業績能見度高、適配財報季交易習慣，後者也在業績和訂單層面驗證了「2026有望成為國產算力放量元年」的邏輯，屬於戴維斯雙擊，不過隨A股財報靴子落地以及北美業績披露進入後半程，景氣優先級最高的核心方向的預期差開始收斂、賠率隨之降低，而宏觀層面偏暖支撐市場情緒偏高位運行，業績能見度偏低但有籌碼優勢的方向開始受到流動性惠及，即場內資金調結構（核心品種仍有底倉鎖籌、超配部分止盈落袋但不想離場）以及「FOMO」資金入場嘗試「新開一桌」，客觀上將形成資金面再平衡。
本周最後兩個交易日，大類風格上可以看到小微盤相對容量核心出現明顯補漲（另一個角度看，小微盤的強勢也和流動性充裕本身互為一體），只是目前市場對於低位方向的選擇較為分散，首先是算力內部的「小光」補漲、行情演繹較為陡峭，泛科技相對低位且有催化的機器人、商業航天開始活躍，同時隨北美HALO交易演繹到極致後，美股軟件表現開始分化，A、H市場軟件股也出現一定程度的修復，此外絕對低位、基本面磨底的內需品種等也得到部分絕度收益資金配置，總體來說還處於輪動試錯期，尚未出現某一方向足夠凝聚資金共識。
首先要明確，算力硬件行情中期看可能並未結束。本次北美財報季，幾大雲廠商整體看Capex指引有上修且雲增速整體Beat，龍頭積壓訂單豐厚（收入確定性增強驗證AI商業化），且蘋果在業績超預期的同時廢除了淨現金中性的目標，即AI軍備競賽加速暫無法證僞，那麼後續二、三季度，只要不出現大廠削減資本開支或者孖展困難等情況，潛在的2027年訂單和業績預期上修機會隨時可能推動行情更進一步，算力依然是整個市場中景氣邏輯最強品種，這也意味着「高切低」很難是系統性的。但至少在短期1-2個月，預期差的逐漸彌合客觀上導致算力硬件賠率已經收窄，那麼哪些方向更可能成為該階段的超額「勝負手」？
兩條思路，一是尋找景氣已經上修，但處於交易層面等多重原因尚未被市場充分定價的板塊，主要在於AI基建衍生環節；二是隨財報風險釋放，泛科技方向中，業績能見度偏低，但同時具備籌碼輕和短期催化密度優勢的方向也可以關注起來。除此之外，若美伊和海峽出現明確拐點，在3月以來受油價和流動性衝擊最明顯、但本身基本面相對紮實的部分有色細分或展現出不錯的修復彈性。這裏我們主要針對前兩個方向進行展開：
第一類：AI電力建設、機床/通用自動化、模擬芯片、AI漫劇
市場定價的有效性要從多個維度衡量。從A股來看，流動性充裕環境下，對於處於主線地位的核心品種，一波主升行情的高點可以直接給到「未來2-3年甚至更遠期的盈利水平*估值係數」，這個視角看定價效率非常高，然而這種高效並非每時每刻、作用於每一個板塊。或出於某種宏觀或產業不確定性導致的悲觀預期線性外推、引發流動性衝擊（比如3月中旬的大跌，「HALO」敘事下軟件出現「泥沙俱下」式的調整），或由於板塊不在共識度最高的方向中，而有限的進場資金往往有定價先後順序（從最景氣到次景氣次第交易，全面牛市中「或有」景氣也可能被定價），以及信息傳遞天然具有不對稱性，導致階段性的出現資金共識度不足，「先信」者基於產業信息優勢和前瞻性判斷，左側買入享受賠率，而「後信」者隨數據不斷驗證以及股價層面形成賺錢效應正反饋，右側追入尋求勝率，行情動量得以強化，直到潛在多頭全部FOMO入場，完整的一輪趨勢行情告一段落。以CPU為例，「AIAgent的普及將提高CPU利用率」並不是一個新邏輯，至少去年四季度微觀層面已有討論，但真正讓海內外CPU行情（美股英特爾等，A股層面則是一些合作商或者CPU配套芯片）爆發的，是英特爾在財報電話會上明確「CPU與GPU配比提升」以及Agent商業化預期提升拉動了更為強勁的算力基建，並且在數據層面得到驗證。
從這個視角看，可以關注一些產業邏輯有實質性拐點/景氣強化，但因種種原因共識度依然有限導致計價不充分的方向。包括但不限於：
1）AI基建衍生環節。從美國最新一季財報看，AI基建對業績的拉動已經從芯片半導體開始向電力乃至部分工業環節擴散。首先是發電環節，細分龍頭GEV、HWM、CAT、BE等的財報和交流將「缺電」的景氣預期再度上修，也就是說對應到A股產業鏈公司，接下來1-2個季度很可能看到量增（龍頭的景氣外溢）或價升（尤其是產能緊缺環節）信號，柴發、燃機、SOFC以及電力建設相關的電網設備（國內還有「六張網」投資計劃拉動）等均值得繼續關注；其次，對於半導體中偏後周期的模擬芯片和功率半導體，TI財報顯示模擬上行周期已經正式開啓，除了廣泛的全球工業在溫和復甦外，AI數據中心建設的拉動功不可沒，類似的還有功率半導體（Wolfspeed近期連續大漲）；此外，AI液冷、機器人、半導體設備、新能源、商業航天等先進製造業擴產對通用自動化形成需求拉動，數控機床值得關注。
2）在「HALO」交易中被錯殺的軟件細分。2月以來「HALO」交易成為全球科技市場重要敘事，vibecoding從底層改寫軟件生存規則只是一方面，軟件整體出現「泥沙俱下」式的殺跌，在股價調整中敘事的自我強化，以及美伊衝突對於泛成長情緒面的壓制更是強化了這種負反饋。而事實上，AI時代的到來並不意味着軟件的「全軍覆沒」，軟件公司可以通過深耕具體業務場景、構建獨特行業認知和垂直領域專業數據資源構建自己的長效護城河。在悲觀預期極致演繹後，軟件籌碼明顯變輕，美股IGV指數內部近期已經出現分化，部分被「矯枉過正」的公司在財報後開始修復估值。在軟件板塊中，可以關注產業景氣明確出現拐點的細分，例如AI漫劇，2025年初步實現規模爆發，今年有望實現商業化提速，在AIGC中確定性較高，具有優質IP資源儲備的公司值得重點關注。
第二類：關注商業航天、人形機器人
商業航天、人形機器人產業趨勢具備確定性，即期但訂單和業績能見度不足，年初至今（本周收盤），漲幅明顯弱於兩創，隨催化密度提升，財報季結束後可能成為算力流動性外溢和場外資金入場的承接地。
對於商業航天，4月末上海商業航天海上發射技術公司成立，產業發展或將提速。5-7月板塊潛在催化密集，星艦V3新一次試飛、朱雀三號等國內可回收火箭發射預期提升板塊關注度，SpaceX計劃2026年下半年發射「星鏈V3」衛星，其上市前的工作推進或釋放更多積極的產業信號，對板塊形成提振。去年末至今年初的商業航天行情中，中美科技競賽之下的「搶軌佔頻」是最核心敘事，發射成本並非關鍵；而新一輪行情的起步可能源於板塊籌碼優勢以及產業催化密度，但行情的加強將更在於發射降本、火箭複用。目前美國獵鷹9號火箭成熟、成本更低，我國正在加速追趕。RKLB（RocketLab）最新財報強勁、本周五股價大漲，北美髮射服務已經爆發，如果星艦V3實現完全可回收，則發射成本將進一步實現數量級降低，關注SpaceX產業鏈標的；對於國內，目前回收技術仍是制約國內商業航天規模化發展的核心瓶頸、今年是關鍵驗證年份，若朱雀三號、長征十號乙等重要可回收火箭成功實現複用降本，則行情高度將正式打開，屆時產業鏈價值量發生轉移，更要關注衛星製造、載荷以及通信應用服務等環節。
對於人形機器人，依然維持年度策略觀點，今年開始板塊看點已經發生變化，「主題」屬性有所削弱，模糊的遠期空間上修對於板塊的提振將較為有限，中期基本面在投資中的權重提升。特斯拉宣佈V3機器人預計年中亮相，7-8月投產，那麼量產前的審廠活動可能為部分公司帶來訂單預期，強趨勢行情仍要依靠產業規模放量得到更具置信度的信息（例如整車廠商旗下的人形機器人在汽車工廠等少數工業試驗場景下的使用效率超預期從而提升中期視角下的訂單能見度，以及模型能力、經濟性等有效提升使得人形機器人適配更多複雜應用場景）。
總結
總結來說，隨中美財報落地，算力主線方向短期賠率收窄，市場可能出現結構性（而非系統性）的高切低，在保留算力底倉的同時，可適當關注其他方向機會，包括：1）尋找景氣已經上修或有進一步上修機會的板塊，包括但不限於AI電力建設、機床/通用自動化、模擬芯片、部分因「HALO」交易錯殺的軟件方向（如AI漫劇）；2）泛科技中具備籌碼輕和短期催化密度優勢的方向如商業航天、人形機器人；3）若美伊和海峽出現明確拐點，在3月以來受油價和流動性衝擊最明顯、但本身基本面相對紮實的部分有色細分或展現出不錯的修復彈性。
責任編輯：凌辰