以博楓（Brookfield）、阿波羅（Apollo）及CVC為代表的全球私募股權投資巨頭正加速湧入英國養老金風險轉移（PRT）市場。與此同時，面對公開市場對複雜負債業務的謹慎態度，標準人壽（Standard Life）等英國上市保險巨頭正通過成立合資企業等創新模式，試圖在保留高收益資產的同時，化解股東對資本佔用與周期性風險的擔憂。

　　私募資本加速佈局高收益領域

　　過去六周內，由博楓支持的保險平台及阿波羅支持的Athora公司已相繼完成對英國特定保險公司的收購，這些目標企業均專注於養老金風險轉移業務。此外，由CVC領銜的財團也正接近與標準人壽達成一項價值10億英鎊的合資協議。

　　養老金風險轉移業務的核心在於，保險公司通過接管企業「確定給付型（DB）」養老金計劃的負債，換取企業支付的一次性費用。保險公司通過優化管理養老金資產，尋求超過保單賠付成本的回報。由於其內部收益率（IRR）普遍超過20%，該領域已成為私募股權投資機構及高盛、貝萊德等資產管理巨頭的重點目標。

　　公開市場與私人資本估值邏輯背離

　　儘管養老金年金業務利潤豐厚，但英國公開市場投資者對此類業務表現出明顯的審慎。受利率波動風險及資本充足率要求的影響，業務重心集中於大宗年金轉移的上市公司，其股票估值長期低於業務多元化的同行。

　　市場數據顯示，專注大宗年金的Just Group股價多年走勢平穩，直至近期才接受博楓的私有化要約；而通過收購Direct Line實現業務多元化的英傑華（Aviva）則受到市場青睞。瑞銀集團分析師指出，公開市場投資者往往難以理解此類業務的複雜性，並對其周期性波動持警惕態度。

　　上市險企探索「輕資本」轉型路徑

　　面對市場估值差異，標準人壽等企業開始採取雙軌策略。一方面，通過傳統孖展方式進行確定性更強的行業併購，如近期擬籌資20億英鎊收購Aegon英國業務，預計內部收益率為12%；另一方面，針對高收益但高風險的養老金轉移業務，引入外部私人資本共擔風險。

　　業內高管指出，目前英國養老金計劃中待轉化的資產規模超過1萬億英鎊。對於標準人壽、英傑華及法通保險（Legal & General）等上市險企而言，若公開市場繼續低估此類資產價值，將部分風險轉嫁給私人資本不失為一種平衡盈利與風險溢價的戰略選擇。

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責任編輯：龍運翔