金吾財訊 | 華泰研究發布研報指，名創優品(9896 HK)2026年第一季度（26Q1）營收增速超公司此前指引，主要受中國及美國市場同店提升推動。該行維持「買入」評級，目標價47.1港元。

26Q1收入預計為56.8-57.3億元，按年增長28%-29%，超越公司此前指引的25%增速。驅動因素包括：國內持續推進大店化策略，聚焦樂園店、旗艦店開設與升級，拉動單店收入增長（26Q1國內平均店效按年增長13.2%）；美國市場強化本地化團隊與數據化運營，集群式開店策略顯效；IP戰略深化，與迪士尼等全球頂級IP合作，並拓展至明星藝人聯名（如3月Jennie聯名），自有IP「YOYO」表現亮眼，帶動客單價和品牌溢價。

剔除匯兌損益的經調整經營利潤預計為8.3-8.5億元，按年增長約13%-16%；經調整淨利潤6.24-6.44億元，按年增長約7%-10%，區間中值對應經調整淨利率約11.1%，按年下降2.1個百分點。利潤率下滑主因海外直營市場投入期短期拖累，但降幅較25Q4（3.2個百分點）有所收窄。報表利潤受非經營性損益帶動明顯，包括持有MiniMax股份產生未變現收益8.7-8.8億元、永輝投資收益約0.78億元等，部分被TOP TOY股份支付開支及匯兌虧損抵消。

該行關注海外直營市場利潤率改善進程及自有IP戰略進展。短期地緣衝突與匯率波動或帶來擾動，但精細化運營有望逐步調優：國內以大店為主的新開店及存量門店調改將增強差異化壁壘；美國為代表的直營市場通過本地化運營及規模效應有望提升盈利能力；IP矩陣拓寬及自有IP發展加快。該行維持盈利預測，預計2026-2028年經調整淨利潤分別為32.1/37.3/43.9億元，參考可比公司2026年一致預期PE均值18x，考慮到海外業務利潤率擾動，維持2026年16x PE與目標價47.1港元。

風險提示：宏觀消費需求弱、境外拓展不及預期、新業務發展不及預期、測算數據誤差。