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Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市5月14日 - 近期，美國長期國債備受關注，30年期國債收益率已突破5% (link)，逼近二十年來的最高水平。但華盛頓也面臨着短期債務問題。

隨着伊朗戰爭引發的能源衝擊推高通脹並削弱聯儲局降息前景，收益率曲線前端（即2年期及以下債券）的借貸成本正急劇攀升，目前已升至4% 或接近該水平 。

長期收益率的上升——周三的30年期國債拍賣利率自2007年以來首次突破5%——雖佔據了頭條，但短期收益率的飆升幅度實際上更大。今年以來，兩年期收益率上漲了50個點子，而30年期收益率僅上漲了20個點子。

對於需要發行和展期鉅額短期債務的美國財政部而言，這令人擔憂。

據貝萊德分析師稱，過去十年間，美國短期國債發行量已增長至原來的三倍以上，目前已超過GDP的100%。

今年前四個月的國庫券發行總額達9.14萬億美元，約佔財政部總借款額的85%。這是自全球金融危機以來佔比最高的一次。

在「正常」的斜率型收益率曲線下——即短期證券利率低於長期債務利率——發行和再孖展短期債券是一種合乎邏輯的策略。但此舉也使財政部極易受到孖展成本上升的影響，當聯儲局傾向於加息且收益率曲線趨於平坦時，這一策略似乎就不那麼明智了。

RSM US首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯指出：「雖然發行短期國庫券在短期內或許有其合理性，但過度依賴這一策略可能導致金融市場出現扭曲，且若通脹率急劇攀升，孖展成本上升的風險也將隨之增加。」

讓我來分析一下

這並不意味着美國債務危機正在醞釀。如果收益率曲線長端出現買方罷工的風險微乎其微，那麼在超短期端，這種風險更是微不足道。 在地球上流動性最強的市場中，將有大批投資者願意購買國庫券和兩年期國債，以換取4%的年收益率。美國貨幣市場基金近8萬億美元的資產規模，正印證了市場對美國國庫券的巨大需求。

此外，我們不應忘記，聯儲局每月購買約400億美元的國庫券，作為其流動性管理的一部分，以確保銀行體系擁有充足的儲備。

更現實的風險在於，這正在形成一個惡性循環，可能限制美國政府的財政政策選擇。

除非華盛頓開始削減開支或提高稅收——無論白宮由哪個政黨執政，這兩種前景都不太可能——否則政府將需要借更多錢來維持當前和未來的承諾，而這種再孖展和新借款將不得不以越來越高的利率進行。由此推演，長期前景將是持續巨大的預算赤字和居高不下的債務與GDP比率。

華盛頓在利息支付上的支出已佔去年1.87萬億美元可支配支出的近一半，而無黨派的國會預算辦公室預測，2026財年的淨利息支付將超過1萬億美元，超過國防預算。

此外，邁阿密大學經濟學教授大衛·安多爾法託本周撰文指出，短期利率上升可能通過增加債務償還成本，無意中擴大預算赤字，"這可能加劇本應遏制的通脹壓力"。

他指出，去年年底聯邦可交易債券的平均利率約為3.5%，幾乎是五年前 水平 的三倍。 如今這一數字 已更高，且很可能仍在持續 攀升。

因此，儘管國債拍賣表現疲軟一兩次可能不會讓財政部官員輾轉難眠，但為不斷擴大的政府赤字籌集資金所產生的成本螺旋式上升，或許會讓其中幾位徹夜難眠。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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