無論從哪個指標衡量，陷入困境的私募信貸基金在KKR、貝萊德、阿波羅全球管理這幾個投資巨頭的資產版圖中都只佔到一小部分。
然而，隨着這一規模達1.8萬億美元的市場在2026年陷入動盪，這些基金作為相關公司最受外界關注的投資工具，在投資者開始審視整個行業問題之際，已對企業聲譽造成巨大沖擊。現在，每家資產管理公司都在採取措施應對這些問題，儘管它們使用的工具各不相同。
據知情人士透露，在資產管理規模為7580億美元的KKR，規模123億美元的公開交易基金FS KKR Capital Corp．（交易代碼FSK）持續存在的問題已經引起最高層注意。高管們就如何創造價值進行了深入探討，並在評估認為市場需求充足後，與FS KKR董事會共同敲定了一項3億美元的股份回購計劃。投資者此前一直遊說該公司啓動回購。因討論內部事務，該知情人士要求匿名。
貝萊德旗下規模15億美元的BlackRock TCP Capital Corp．（交易代碼TCPC）過去一年一直令這家全球最大資產管理公司頭疼不已。該基金的問題早在貝萊德斥資120億美元收購私募信貸精品公司HPS Investment Partners前就出現了，據知情人士透露，貝萊德已將更多HPS高管納入TCP的投資委員會，讓他們在篩選新貸款以改善業績方面發揮關鍵作用。
規模1萬億美元的阿波羅全球管理據報正為旗下規模30億美元的MidCap Financial Investment Corp．（交易代碼MFIC）尋找買家。雖然該基金避免了像KKR和貝萊德基金那樣出現深度折價交易，但仍然面臨虧損和淨資產下滑。此外，與阿波羅首席執行官Marc Rowan設想的規模40萬億美元且以投資級為主的私募信貸市場相比，該基金對中型市場貸款的關注也顯得過於狹窄。
這些舉措反映出商業發展公司（BDC）面臨的挑戰，這類公司像股票一樣在交易所上市交易，與那些面臨前所未有贖回潮的非上市基金形成鮮明對比。像FSK、TCPC和MFIC這樣的上市交易基金擁有固定的資金池，如果投資者想要退出，他們可以按市價出售所持份額。
近期，這些公開交易的基金的價格已跌至多年來最低點，遠低於貸款資產的賬面價值，這預示着這些基金，甚至相關資產管理機構整體未來將面臨更多痛苦。
財富管理公司Waypoint West的創始人Haley Schaffer表示：「BDC在這些資產管理機構總管理資產中的佔比通常僅為低個位數，相對於其私募基金規模來說，幾乎可以忽略不計。」
「但它們是這些公司知名度最高的產品，因為它們公開上市交易，且通常是為零售投資者打包設計的。」她說，「這造成了不對稱的聲譽風險。」
由於市場對核貸標準、貸款質量感到擔憂，加之考慮到可能受人工智能進步衝擊的軟件借款人風險敞口過於集中，私募信貸行業今年遭受了沉重打擊。在這一輪拋售潮中，行業內兩極分化趨勢愈發明顯，FSK和TCPC的交易價格已跌至其淨資產價值的近一半。
雖然非上市的BDC可以簡單地通過執行贖回上限來熬過市場動盪，但公開上市的BDC可採取的直接應對手段較為有限。動用資金回購股票可能會限制基金開展新投資的能力，從而進一步拖累基金表現。
Raymond James董事總經理Larry Herman表示，較好的選擇之一是「通過外部管理人按淨資產價值注資」以增強基金的資產負債表。他解釋道，這是因為按這一水平進行投資不會稀釋基金價值，同時還能展現公司對整體私募信貸策略的信心。
這正是KKR及其合作伙伴Future Standard在評估FSK時最終採取的策略。今年第一季度，FSK的淨資產價值下降了9.9%，問題貸款持續堆積。
根據周一的一份聲明，除了3億美元的股份回購計劃外，KKR還將投資1.5億美元購買優先股，並以每股11美元的價格對FSK價值1.5億美元的股份發起要約收購。此外，該公司還同意在未來四個季度放棄其應得的激勵費。
FSK的高管在分析師電話會議上表示，回購期間基金將縮減新投資規模，以控制槓桿並維持流動性。資產出售也在考慮範圍內。
至於貝萊德旗下的TCP，在截至3月31日的季度內，該基金資產減記總額達3500萬美元。該公司正在降低槓桿和投資組合的集中度。今年1月其宣佈淨資產價值大幅下調19%，上周又提示該基金價值進一步下滑5%。
高管們強調了該基金重組後的領導團隊，TCP七人投資委員會中三人來自HPS。這其中包括直接貸款業務負責人Vikas Keswani，他於2010年從貝萊德加入HPS，目前已將該基金的部分投資決策與貝萊德約4000億美元的信貸投資業務進行了整合。
TCP的高管當前仍主要來自Tennenbaum Capital Partners，這是貝萊德於2018年收購的一家規模小得多的信貸公司，不過，該基金目前已劃歸由HPS團隊負責的私募孖展業務管理。
TCP首席執行官Phil Tseng（曾是Tennenbaum合夥人）本月向分析師表示，該基金「受益於更強大的項目獲取和貸款承做能力、更廣泛的投資專業知識和資源，以及參與大型交易的能力」。
而在阿波羅旗下基金方面，以攤餘成本計，計入非應計狀態（通常意味着借款人未能按期還款）的貸款在3月當季攀升至約1.67億美元，而去年同期僅為4850萬美元。
消息人士稱，MFIC的買家很可能是另一家BDC。
惠譽國際評級高級董事Chelsea Richardson指出，由於投資組合是按季度估值的，且管理人不太可能以低於這些估值的價格出售，因此買賣雙方很難在BDC的價格上達成一致。
她表示：「我們預計尋求出售BDC的管理人不會顯著增加。」但當BDC規模較小或不再是公司的核心戰略時，「如果資產表現持續不佳，管理人可能會更傾向於將它們出售，而不是繼續投入資源處理這些資產」。
責任編輯：丁文武