金吾財訊 | 招銀國際研報指，貝殼(BEKE/02423)1Q26收入按年降19.0%至人民幣189億元，對應存量房/新房GTV分別按年下降7.9%/37.2%。 Non-GAAP淨利潤達人民幣16.1億元，按年增長15.7%，大幅超出彭博一致預期和該機構預估的10-12億元，主要由於：1）各板塊業務貢獻利潤率均按年改善，得益於鏈家人員優化（人均買賣單量按年+26%）、新房渠道精細化管理及家裝集採降本等；2）1Q26 GAAP三費按年下降22.3%至人民幣32.9億元，創3年新低，主要得益於AI驅動的營銷投放精準化和人員優化、家裝設計師人效提升和業務規模收縮帶來薪酬下降等。上述成本費用的結構性優化推動non-GAAP淨利潤率按年擴張2.5個百分點至8.5%，創7個季度新高，驗證了公司效率驅動轉型的成效。

展望未來，管理層預計2Q26收入約人民幣240億元，non-GAAP經營利潤率約12%，淨利潤率約9-10%；3Q/4Q26方面，管理層指引non-GAAP淨利潤率7-8%，該機構測算隱含FY26 non-GAAP淨利潤在人民幣70-77億元區間，non-GAAP淨利潤率在7.9-8.7%，顯著高於之前指引的7%，意味着FY26盈利預測顯著上修。除此之外，考慮到新業務利潤貢獻漸入佳境，該機構將基於SOTP的目標價上調至24.0美元（自前值23.0美元上調4%），以反映超預期的盈利改善軌跡。新目標價對應25.6 x 2026E non-GAAP PE。維持「買入」評級。