本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市5月19日 - Nvidia(輝達/英偉達)可能會成為自身成功的犧牲品。對於這家全球市值最高的公司而言，想要憑藉亮眼的季度業績令市場驚歎，門檻從未如此之高。如今，飆升的債券收益率更可能將這一門檻推得更高。

這家市值5.5萬億美元的芯片巨頭英偉達（NVDA.O） 將於周三收盤後發布第一季度財報（(link)）。一如既往，市場預期極高。根據路孚特（LSEG）對分析師的調查中值預測，營收預計將增長近80%，達到近790億美元。

瑞銀、摩根士丹利和美國銀行等機構在上周紛紛上調了這家人工智能寵兒的目標股價。美國銀行給出的320美元目標價較周一222美元的收盤價溢價44%。

然而近期跡象表明，強勁的 財報並不能保證英偉達股價自動上漲—— 在過去三次財報發布後的幾天裏，其股價均出現下跌。 2月 (link)，儘管營收激增94%，但第四季度財報發布次日，股價仍暴跌5.5%，創下10個月來最大跌幅。次日股價再跌4%，導致 48小時內市值蒸發 4500億美元。

同樣，去年11月財報發布次日股價下跌3%，而在8月27日此前財報發布後的三個交易日內，股價跌幅約為6%。 當然，這家AI巨頭已完全彌補了任何 暫時性的損失。自去年8月發布財報以來，其股價已上漲約22%。 這一表現雖不賴，但本質上也只是跟上了納斯達克指數.IXIC的步伐。作為參考 ，費城半導體指數 .SOX 在此期間幾乎翻了一番。 這是否意味着英偉達 被低估了？黃仁勳的公司當前前瞻市盈率仍為23.8倍，這顯然並不算高，尤其是考慮到該公司的前景。

客戶債務激增 但有一個重大隱憂：債券收益率飆升。 周三的財報發布正值全球經濟的關鍵時刻。受能源衝擊、通脹壓力加劇以及市場對央行降通脹力度不足的擔憂推動，債券市場正面臨動盪，長期債券收益率 (link) 正飆升至數十年來最高水平。 債券收益率上升意味着折現率也在上升，從而侵蝕未來收益的現值——這對成長型股票而言是尤為嚴峻的擔憂，尤其是科技公司，其估值中已充分反映出未來數年異常高昂的盈利預期。

更甚者，借貸成本的飆升恰逢微軟MSFT.O、亞馬遜 AMZN.O、Alphabet GOOGL.O、Meta META.O 和甲骨文 ORCL.N ——這些都是英偉達的主要客戶——正通過創紀錄的舉債來為其今年高達7000億美元 的人工智能網絡鉅額投資提供資金。 儘管截至2月 英偉達坐擁超過600億美元現金 （這一數字幾乎肯定已有所增加），但這四家主要超大規模科技公司卻在竭盡儲備，試圖在人工智能資本支出競賽中保持競爭力。 瑞銀分析師預計，這些公司的自由現金流利潤率將從去年的23%和兩年前的33%降至今年的7.7%。 這意味着它們將越來越多地 轉向 債務市場。美銀分析師 估計，超大規模雲服務商今年將借貸1750億美元，未來幾年每年借貸額甚至可能高達3000億美元。美銀指出，當前超大規模雲服務商債務發行的增長速度是歷史上任何資本支出周期中最快的之一，幾乎超過了2001-02年的電信繁榮時期。 「債券收益率上升和通脹加劇，可能開始挑戰投資者對長期增長故事的估值意願，即使基本面依然強勁，」Ameriprise首席市場策略師安東尼·薩格利姆貝內周一寫道。 換言之，即使超大規模科技公司繼續交出亮眼成績單，投資者也可能不再像過去那樣給予高估值，這可能會給AI行業的發展投下一枚代價高昂的絆腳石。

能否挺過風暴？ 英偉達目前或許尚能挺過這場風暴。 儘管本周股價有所波動 (link)，但AI熱潮依然如火如荼，就在上周，它還推動美股和全球股市創下新高。投資者仍堅定看好AI概念，而在這方面，英偉達依然是當之無愧的王者。 但仍需保持謹慎。許多利好消息已被納入英偉達的股價之中。今年3月，黃仁勳曾表示，到2027年，英偉達銷售AI芯片的收入可能突破1萬億美元，這一數字是他僅一個月前對2026年預測的兩倍。 迄今為止，豐厚的利潤證明了這些高昂的預期是合理的，但鑑於風險日益加劇，這一趨勢能否持續遠非定局。如果由英偉達引領的AI巨輪即將放緩，原因可能歸結於最古老的傳統因素：借貸成本上升。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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