Niket Nishant/Manya Saini

路透5月22日 - SpaceX在首次公開募股（IPO）申請文件 (link) 中概述的雙層股權結構賦予了首席執行官埃隆·馬斯克超乎尋常的控制權，這重新點燃了華爾街最古老的爭論之一——公司治理之爭。

儘管此類結構在美國企業界並不罕見，尤其是在創始人領導的公司中，但鮮有其他問題會遭到公司治理監督機構的如此猛烈抨擊。

支持者認為，富有遠見的創始人應免受短期市場壓力的影響；而批評者則警告稱，將權力集中在內部人士手中會削弱問責機制。

對許多投資者而言，馬斯克在創業方面的成功記錄及其龐大的公衆追隨者群體，使得這些治理方面的擔憂顯得微不足道——只要能獲得回報，這筆代價就值得付出。

然而，也有人質疑馬斯克能否為他手頭幾項備受矚目的創業項目投入足夠的時間和精力。

什麼是雙層股權結構？

簡而言之，在此框架下，股份分為兩類。其中一類賦予持有人比另一類更大的投票權，而這些高投票權股份通常由創始人或內部人士持有。

以SpaceX為例，B類股每股擁有10票表決權，而A類股每股僅有一票。在股份出售後，馬斯克將持有B類股的多數股份 (link)，這使他在股東決策中擁有顯著的控制權。

批評者為何反對這種做法？

批評者認為，「一股一票」是股東民主的基石，任何賦予某類投資者比其他投資者更多權利的公司結構——即使他們持有相同數量的股份——都會導致權力集中在少數人手中。

「長此以往，這種‘創始人最懂’的做法會使管理層固步自封，讓高管們對戰略變革的必要性視而不見，」長期反對雙層股權結構的主要投資者團體——機構投資者委員會（Council of Institutional Investors）表示。

多類股結構會影響股票表現嗎？

2024年發表於《哈佛法學院公司治理論壇》的一項研究顯示，在5年和10年的觀察期內，羅素3000指數（.RUA）中採用雙層或多層股權結構的公司，平均表現優於僅設單一股權結構的公司。

然而，歐洲公司治理研究所的另一份報告發現，雙層股權結構公司享有的估值溢價往往隨時間推移而減弱，此類公司在首次公開募股（IPO）後約七至九年，其股價通常會低於同行業的單層股權結構公司。

投資者在乎嗎？

「大多數投資者已經不再認為投票權具有價值，這很遺憾，」Annex Wealth Management首席經濟策略師布萊恩·雅各布森表示。

此外，對於像SpaceX這樣圍繞一位廣受歡迎的創始人建立的公司，投資者可能更願意以放棄表決權為代價來獲取投資機會。

「部分投資者可能將此視為嚴重的治理權妥協，而另一些人則可能認為，這是獲得SpaceX這樣規模和定位的少數公司投資機會所必須付出的代價，」IPOX研究助理盧卡斯·穆爾鮑爾表示。

還有哪些公司採用雙重股權結構？

谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）、Meta Platforms（META.O）、Palantir Technologies（PLTR.O）、Strategy（MSTR.O）以及伯克希爾·哈撒韋（BRKa.N）均屬於擁有兩類或更多類股份的公司。

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