金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)AI技術加速飛輪效應，社區價值持續兌現。該行維持「增持」評級，目標價180港元。 

嗶哩嗶哩26Q1 DAU達1.15億，按年+8.0%；日均用戶時長達119分鐘，按年+10%。月均總互動量達171億。財務方面，26Q1總收入74.7億元，按年+6.7%。毛利率37.1%，按年提升0.9個百分點。經調整淨利潤5.9億元，經調整淨利率7.9%，按年提升2.8個百分點。

分業務看，廣告收入25.9億元，按年+30%，增長強勁，得益於廣告產品供應改善及廣告效益提升。增值服務收入29.1億元，按年+4%。移動遊戲收入15.2億元，按年-12%，主要因獨家代理遊戲《三國：謀定天下》去年同期基數較高。

該行預計公司26-28年營收為332/361/392億元，經調整淨利潤為28.7/40.7/50.2億元。 

風險提示包括：AI商業化不及預期、社區用戶流失、遊戲上線未及預期、費用管控未及預期、政策內容監管風險。