機構：中金公司 　　研究員：李詩雯/鄭欣怡/陳昊/彭虎/朱鏡榆 　　業績回顧 　　4QFY26 業績大幅高於我們預期 　　聯想集團發布4QFY26 業績，公司實現營收215.88 億美元，按年增長27%，歸母淨利潤5.21 億美元，按年增長479%，Non-HKFRS 淨利潤為5.59 億美元，按年增長101%。公司業績表現顯著高於我們和市場的預期，我們認為主要得益於：1)4QFY26(對應1QCY26)公司PC 出貨量全球市佔率進一步提升至24.4%，領先第二名6.5ppt，且AI PC 等高端產品佔比提升，拉動ASP 增長，驅動IDG 收入按年增長24%；2)ISG OPM 扭虧為盈達到3.6%，主要由於內部重組優化及AI 需求持續釋放。 　　發展趨勢 　　服務器盈利能力大幅改善，優質資產創利驅動估值抬升。結合全球CSP 資本開支指引及產業鏈訂單排布，我們判斷全球AI 高景氣正在向2028 年延續。作為全球頭部服務器供應商，聯想ISG業務全面發展：雲基礎設施方面，4QFY26 公司全面出貨GB300NVL72，公司預計有望於2H26 開啓Rubin 交付；26 財年末公司AI 服務器訂單儲備達210 億美元，夯實長期成長基礎。企業基礎設施業務明顯改善利潤率，且今年4 月公司完成對Infinidat 的收購，強化在高端企業級存儲領域的佈局。收入高增的同時，公司還積極通過內部重組優化提升成本效率，最終4QFY26 ISG 扭虧並錄得3.6%的經營利潤率，我們認為該盈利能力持續性較強，有望帶動市場對此前由於虧損而低估的ISG 業務進行估值重估。 　　銳意創新，IDG 收入高增、OPM 穩健。聯想是全球PC 市場前五大供應商中唯一在過去10 個季度中保持出貨量正增長的企業，4QFY26 PCSD 收入按年增長26%，系近五年最高。我們認為逆勢成長主要得益於公司的創新舉措和市場策略。公司預計超級智能體Qira 將於下季度開展部署；公司於本月發布的天禧4.0 搭載全新Agent 核心。在成本上行背景下，4QFY26 公司高端PC 出貨量佔比達50%，帶動平均單價提升，OPM 穩定於6.9%。 　　盈利預測與估值 　　考慮到AI 服務器儲備訂單快速增長、盈利能力改善明顯，上修FY27/28 non-HKFRS 淨利潤34.5%/42.8%至26.7/33.1 億美元，維持跑贏行業評級，當前股價對應FY27/28 10.1x/9.2x P/E，基於FY27 12x P/E 上修目標價35%至20 港幣，對應27%上行空間。 　　風險 　　AI 資本開支不及預期；AI PC滲透率不及預期。