智通財經APP獲悉，開源證券發布研報稱，嗶哩嗶哩-W(09626)毛利率連續15個季度按月提升，Q1達37.1%（按年+0.9pct，按月+0.1pct）。看好AI賦能平台發展，豐富新游上線驅動成長，維持預測2026-2028年歸母淨利潤為15.74/24.86/33.07億元，當前股價對應PE為32.0/20.3/15.3倍，維持「買入」評級。

開源證券主要觀點如下：

業績延續高增，看好AI賦能平台，新游上線驅動成長

公司2026Q1實現營收74.72億元（按年+7%），歸母淨利潤2.10億元（按年扭虧為盈），經調整淨利潤5.85億元（按年+62%）。2026Q1增值服務收入29.12億元（按年+4%），主要系大會員等增值服務收入增加；廣告收入25.89億元（按年+30%），主要系廣告產品供應改善及效益提升，其中AI相關廣告投放按年增長超170%；移動遊戲收入15.23億元，主要系《三國：謀定天下》（簡稱《三謀》）使2025年基數較高；IP衍生品及其他收入4.48億元。

老遊戲穩健，三款新遊貫徹垂類頭部/品類年輕化戰略，上線或驅動成長

《FGO》《碧藍航線》等老遊戲表現堅韌，《三謀》按月穩健，4.18新劇本拉升內地iOS遊戲暢銷榜至第5，看好6.6周年慶活動召回玩家並驅動流水大幅回升。儲備遊戲豐富，《逃離鴨科夫》銷量破400萬，主機版/手遊版正在研發；大DAU潛力遊戲《三國：百將牌》4月軟啓動符合公司預期，計劃7月正式上線；自研手遊《閃耀吧！嚕咪》是業內首款結合捉寵與休閒玩法的產品，目標2026Q4全球上線，有望抓住捉寵賽道機遇；三國SLG《三國志：王道天下》獲《三國志》IP授權，目標用戶為注重品質、年齡偏高的玩家，與《三謀》互補，計劃2026年內上線。

AI賦能平台發展，看好加碼AI投入加速平台飛輪運轉

用戶側，Q1平均日活/月活分別為1.15/3.76億（按年+8%/+2%），日均使用時長創歷史新高達119分鐘，用戶總時長按年增長19%。創作者側，Q1日均活躍UP主/日均投稿量分別按年+6%/+19%，UP主人均收入按年+24%。AIGC工具降低創作者/廣告主的創作/投放門檻，算法優化下Q1效果廣告CTCVR按年+25%，日活、用戶時長等運營指標初步反映AI投入成效，公司預計2026年AI相關資本開支將增加約10億元，看好AI加碼加速「內容創作-分發-商業化」飛輪運轉。

風險提示：遊戲生命周期或流水不及預期，廣告收入增速不及預期等。