金吾財訊 | 長城證券發布研報指，貝殼-W(02423)效率驅動增長，主營業務盈利水平全面提升。2026年一季度，公司淨收入189億元，按年-19.0%；淨利潤12.55億元，按年+46.7%；經調整淨利潤16.11億元，按年+15.7%。淨利潤按年增長主要得益於系列提質增效舉措，26Q1營業成本按年-22.6%，毛利率升至24.1%（去年同期20.7%），存量房交易服務、新房交易服務、家裝家居和房屋租賃服務等主營業務貢獻利潤率均按年提升。管理費用、銷售費用、研發費用按年分別-8.6%、-39.0%、-15.6%。

交易額方面，26Q1總交易額7117億元，按年-15.6%。其中，存量房交易總額5344億元，按年-7.9%，淨收入61億元，按年-10.7%；新房交易總額1459億元，按年-37.2%，淨收入51億元，按年-37.0%。在審慎的人員數量管控下，人效明顯提升，平台二手房單量按年+12%，鏈家人均買賣單量按年+26%，人均佣金收入按年+8%。存量房業務貢獻利潤率41.3%，按年+3.2pct；新房業務貢獻利潤率25.7%，按年+2.3pct。家裝家居業務淨收入23億元，按年-20.6%，主要由於主動優化獲客渠道組合併適當放緩部分非經紀渠道業務節奏；但供應鏈規模效應釋放推動貢獻利潤率升至36.2%，按年+3.6pct。租賃業務淨收入50億元，按年-1.5%，主要受以淨服務費確認收入的業務模式佔比增加影響；截至26Q1末，在管房源量突破74萬套，按年+47%；貢獻利潤率升至14.8%，按年+8.1pct。

長城證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別44.6/50.4/56.8億元，按年分別+48.9%/+13.1%/+12.6%；經調整歸母淨利潤分別66.6/71.4/75.8億元，按年分別+32.6%/+7.3%/+6.1%，對應當前股價PE為20.7/19.3/18.2倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。