金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)2026年第一季度收入75億元，按年增長7%。non-GAAP歸母淨利潤約6億元，按年增長63%，non-GAAP歸母淨利潤率約8%。毛利率達37%。用戶規模與粘性雙升，日均活躍用戶達1.15億，按年增長8%；月均活躍用戶達3.76億，按年增長2%；用戶日均使用時長119分鐘，按年增加11分鐘。

戰略上，公司將聚焦視頻理解、推薦及創作核心場景，加大AI投入以驅動平台演進。廣告業務持續高增，本季度廣告收入按年增長30%，主要受益於廣告產品供應改善及效益提升。五大投放垂類為遊戲、互聯網服務、數碼家電、電商及汽車，其中AI廣告預算按年增長超170%，數碼家電及汽車廣告收入按年增長超30%，家裝廣告投入按年增長超130%。PC端和OTT平台廣告收入按年增長超50%，搜索與小程序等新場景收入實現翻倍以上增長。

遊戲業務方面，本季度收入按年下降12%，《三國：謀定天下》高基數影響尚存。現有遊戲《三謀》、《FGO》、《碧藍航線》表現穩健。新遊方面，三款遊戲預計下半年推出：《三國志：王道天下》預計年末推出；《三國：百將牌》預計7月上線；《閃耀吧！嚕咪》5月進入付費測試，預計四季度發行。

國盛證券看好廣告業務發展潛力、下半年新遊表現以及投資AI對中長期內容生產力與商業化效率的提升。預計公司2026-2028年收入分別為330/359/389億元，按年增長8.6%/9.0%/8.3%；non-GAAP歸母淨利潤為31/36/43億元。重申「增持」評級，給予目標價154港元（對應美股BILI.O目標價20美元），對應18x 2026e P/E。

風險提示：用戶增長不及預期，遊戲推進不及預期，變現效率不及預期。