一家有着141年曆史的日本電纜企業，正在成為全球AI基建投資熱潮的一面裂鏡。

光纖電纜製造商藤倉株式會社在截至5月20日的一周內股價幾近腰斬，市值蒸發約400億美元。導火索是該公司發布的令人失望的盈利預測與中期規劃——投資者由此開始重新審視AI基建概念股的估值邏輯。儘管此後股價有所回升，藤倉仍較5月13日創下的歷史收盤高點低約30%。

此次暴跌的衝擊波已蔓延至整個板塊。同為電纜製造商的古河電氣工業與住友電氣工業自5月13日以來均跑輸日經指數。市場對AI數據中心建設能否如期推進的疑慮正在升溫。

產能瓶頸擊碎高增長預期

藤倉是AI數據中心內部連接服務器與交換機所用光纖電纜的核心供應商，過去兩年間受益於生成式AI需求爆發，股價在截至5月中旬的24個月內累計漲幅超過1500%，成為日本市場最炙手可熱的標的之一。該公司亦是負責在美國推進數據中心基礎設施建設的"朴茨茅斯聯盟"成員之一。

然而，5月19日發布的中期規劃令市場大失所望。藤倉預計，2028財年（即2028年4月起）的營業利潤將達3150億日元（約合20億美元），遠低於分析師平均預期的4550億日元。公司總裁Naoki Okada坦承，即便位於千葉縣的新工廠投產後，公司產能仍將無法滿足需求。

"藤倉未能充分擴大產能，導致市場預期與現實之間出現落差，"巖井Cosmo證券分析師Norikazu Shimizu表示，"即便他們想生產更多，也根本無法完全滿足需求。"

原材料短缺與技術變革構成雙重壓力

產能掣肘之外，原材料供應緊張正進一步加劇藤倉的困境。公司已就氫氣和氦氣的供應問題發出預警，其中氦氣短缺因伊朗戰爭而愈發嚴峻。

從更長遠的視角來看，技術演進也帶來了潛在威脅。收發器技術的快速進步預計將減少未來數據中心內部所需的電纜用量。Pelham Smithers Associates分析師William Nestuk指出，這"無疑是一個風險"，但可能還需數年時間纔會對需求造成實質性衝擊。

與此同時，部分數據中心項目因電力、材料等瓶頸而面臨延期的擔憂也在蔓延。Asymmetric Advisors日本股票策略師Amir Anvarzadeh警告稱："一旦市場意識到數據中心建設因瓶頸問題而出現開工或竣工延誤，電纜類股將是最先遭到全面重估的板塊。"

高估值泡沫隱患浮現

此次暴跌也將AI概念股估值虛高的問題暴露在聚光燈下。據彭博彙編數據，在盈利預告發布前，藤倉股票的相對強弱指數（RSI）已接近80，顯示嚴重超買。即便經歷此輪大跌，藤倉股價對應的遠期市盈率仍超過40倍，遠高於東證指數約18倍的整體水平。

需求端的基本面並非全然悲觀。CRU Group預測，2024年至2030年間全球數據中心電纜需求將增長22.4%，北美市場是主要驅動力。電纜製造商對超大規模雲計算客戶仍具備較強定價權，後者能夠快速消化成本上漲。蘋果公司是藤倉最大客戶之一，據彭博數據，其營收佔比約為4%。Nestuk認為，上述優勢為藤倉股價提供了一定反彈空間，但迴歸盈利預告前水平的可能性不大。

儘管如此，藤倉的急速隕落已釋放出一個清晰信號。"投資者正尋求降低對AI數據中心及瓶頸概念股高估值的敞口，"Nestuk說。AI基建概念股作為市場寵兒的時代，或許正在悄然走向終結。