5月26日，希爾威(SVM.US)拋出了兩大重磅信息：第一是公布2026財年(截至3月31日的前12個月)創歷史新高的業績財報，另外一件事就是正式向港交所主板遞交上市申請。

作為一家手握全球成本最低之一的銀礦龍頭企業，在白銀超級牛市的大背景下，公司正從單一白銀生產商加速向全球多元化貴金屬巨頭轉型，而三地上市的資本佈局，也將成為其估值體系重構的關鍵催化因素。

一、銀價暴漲疊加極低現金成本，業績數據創歷史新高

2026財年，希爾威交出了一份無可挑剔的成績單：據財報，公司錄得總營收4.38億美元，按年增長47%；調整後淨利潤1.51億美元，按年大增101%；經營活動現金流3.11億美元，按年增長124%；自由現金流更是達到1.81億美元，按年暴漲208%。無論營收，還是利潤，或是現金流，均創下了歷史性新高記錄。

首先我們看到驅動該業績爆發的核心因素是銀價的歷史性上漲。2026財年公司平均實現銀價46.44美元/盎司，按年上漲72%，其中財年的Q4單季度平均銀價飆升至78.6美元/盎司，按年暴漲183%，帶動單季度營收按年增長96%，對應調整後淨利潤按年增長303%。

但比銀價上漲更具長期價值的，是希爾威行業領先的極致成本優勢。據2026財年財報，公司白銀現金成本(淨副產品抵扣)為-0.94美元/盎司，其中財年的Q4更是達到-1.92美元/盎司。這意味着，即使銀價跌為零，公司靠鉛、鋅、金等副產品的收入，不僅能覆蓋全部採礦成本，還能實現盈利。

這種全球獨一檔的成本優勢，源於公司礦山的多金屬共生屬性和持續的運營優化。旗下廣東高棖礦區的白銀現金成本更是低至-14.23美元/盎司，是目前全球已投產成本最低的銀礦之一。而洛寧礦區通過全面推廣更高效的留礦採礦法和井下機械化作業，推動其礦石現金成本按年下降，進一步鞏固了成本護城河。

二、產能未來增長確定性充足，全球擴張打開成長天花板

在現有業務持續貢獻鉅額現金流的同時，希爾威已經為未來三年的產能增長鋪好了清晰的路徑。

國內方面，旗艦項目河南洛寧礦區已完成四個採礦許可證的延期和產能擴張，總覈准產能達到132萬噸/年。3號選礦廠已於2026財年Q4開工建設，總預算3160萬美元，預計2028年Q1投產，新增3000噸/日產能。投產後1號老舊選礦廠將退役，總有效選礦能力將達到6500噸/日，完全匹配未來採礦產能的提升需求。

市場最容易忽視的一大增量，來自廣東高棖礦區正在推進的礦種分類變更。根據公司財報披露，高棖礦區正申請從"鉛鋅礦"變更為"銀礦"，這一變更將帶來監管規則的根本性變化，直接釋放被壓制多年的產能潛力。而據目前中國礦山規模執行分礦種劃分標準，30萬噸/年產能按鉛鋅礦標準屬於中型地下礦山，按銀礦標準則直接升級為大型地下礦山。而根據《金屬非金屬礦山安全規程》，中型地下礦山最多允許3個生產水平同時作業，這一規定雖旨在控制安全風險，卻也成為高棖礦的產能天花板。而升級為大型礦山後，公司將不再受該限制，可根據礦體條件同時在多個水平組織生產。目前高棖礦區選礦廠年處理能力約52萬噸，變更完成後，採礦產能或可逐步提升至50萬噸/年，因而可推導出公司的白銀年產量有望從50萬盎司增至80萬盎司以上，對應潛在增幅或已超過60%。據悉，目前公司已委託長沙礦山研究院編制變更所需的開發利用方案，後續將提交廣東省自然資源部門審批。這一變更無需新增大規模資本開支，屬於典型的「制度性紅利」。通過產能提升路徑能夠直接驅動公司未來收入增長，這或將成為公司未來兩年三年內較為確定的業績增長點。

另一方面，國內產能穩步擴張的同時，希爾威的全球化佈局也進入收穫期。

當中，今年最大的突破來自吉爾吉斯斯坦Chaarat金礦項目。據5月20日公布消息所指，該項目採礦許可證成功延期至2062年，大幅延長30年，徹底解決了困擾項目多年的期限問題。項目資源量含金186噸、銀644噸，周邊還有6噸黃金資源量，是中亞地區規模較大的高品位金礦。

而在該項目中希爾威持股70%並擔任運營商，吉爾吉斯斯坦國有礦業公司持股30%乾股，這種利益共享的架構有效降低了地緣政治風險。目前董事會已批准一期開發，計劃投資1.5億美元，達產後年黃金產量約5噸，未來將顯著增加公司的黃金收入佔比。

厄瓜多爾El Domo銅金礦項目也在穩步推進，全年資本支出4640萬美元，正在進行道路、尾礦庫、選礦廠等基礎設施建設。該項目將進一步豐富公司的產品組合，降低對單一金屬價格的依賴。

此外，公司還持有南美錫業34%股權，是其第一大股東。近日南美錫業已完成厄瓜多爾Santa Barbara金銅礦項目100%權益收購，並於5月19日啓動一期10000米鑽探計劃，未來有望在銅價和金價上漲中獲得可觀的長期投資收益。

三、處估值窪地及攬多重催化，戴維斯雙擊一觸即發

據世界白銀協會最新發布的《世界白銀調查2026》指出，全球白銀市場預計將連續第六年保持短缺，2026年的短缺將擴大15%至4630萬盎司。同時在光伏、新能源汽車等工業需求爆發和投資需求激增的雙重推動下，白銀長期牛市的基礎已經確立。

而希爾威作為全球成本最低的白銀生產商之一，在銀價上漲周期中擁有最大的業績彈性。此次赴港上市，或會成為希爾威價值重估的關鍵一步。由於目前公司大部分的資產和收入都來自中國，但此前僅在北美和加拿大上市，公司估值長期被低估。然而港股投資者對中國礦業公司經營較為熟悉，並對中國礦企的「出海」更為認可，因此對這行業給予估值預期也相對更高。所以希爾威的三地上市計劃將有望顯著提升公司的流動性和孖展能力，為其未來在全球範圍內的併購擴張提供資金及平台等支持。中信證券作為獨家保薦人，也體現了國內頂級投行對公司價值的認可。

截至5月26日美股收盤，希爾威總市值僅27.5億美元，對應其2026財年調整後淨利潤的市盈率僅18倍，遠低於A股和港股同類礦業公司30-40倍的估值水平。目前，公司賬面手握4.22億美元現金及2.75億美元股權投資，加上公司幾乎沒有有息負債，財務狀況顯得相當的健康。

隨着該公司旗下礦區的未來產能釋放、海外項目陸續投產和港交所上市的完成，在多重因素共振的催化下，希爾威有望迎來業績和估值擴張的戴維斯雙擊。站在更加深遠的角度，在全球貨幣體系重構和貴金屬牛市遠未結束的大背景下，擁有極致成本優勢和清晰成長路徑的希爾威，無疑是全球貴金屬板塊中值得關注的風向標之一。