金吾財訊 | 長城證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)26Q1實現營業收入74.7億元，按年增長6.7%；歸母淨利潤2.02億元，實現扭虧為盈；調整後歸母淨利潤5.85億元，按年增長62%，經調整淨利潤率達7.8%，按年提升2.6個百分點。

平台流量穩步增長，26Q1日均活躍用戶(DAU)按年增長8%至1.15億，月活躍用戶(MAU)增至3.76億，用戶日均使用時長創新高至119分鐘，按年增加11分鐘，總用戶使用時長按年增長19%。廣告業務收入達25.9億元，按年增長29.6%，遊戲類廣告主貢獻顯著增量，數碼家電、汽車、家裝家居等行業廣告投放增長強勁，其中家裝家居廣告投放按年增長超130%，AI預算按年增長超170%。公司通過AI技術優化廣告算法，26Q1效果廣告的CTCVR按年提升25%，AIGC工具提升廣告創意生產效率。搜索、小程序等場景廣告收入按年翻倍。

遊戲業務26Q1實現收入15.2億元，按年下降12%，按月下降1%，主要受《三謀》高基數影響。新遊戲方面，《三國：百將牌》已開啓小範圍公測，預計2026年7月正式上線；SLG產品《三國志·王道天下》基於光榮特庫摩正版IP，計劃年內上線；《閃耀吧！嚕咪》計劃2026Q4全球發行；《逃離鴨科夫》推進主機端及手遊版本。短期遊戲業務仍承壓，需關注新遊表現。

長城證券預計2026-2028年公司營收分別為333.76/362.37/389.80億元，調整後歸母淨利潤分別為30.0/40.6/47.1億元。公司維持中長期毛利率40%-45%、營業利潤率15%-20%的目標不變。公司廣告業務維持高速增長，新遊戲儲備豐富，上線後有望貢獻增量收入及利潤，公司維持中長期毛利率40%-45%、營業利潤率15%-20%的目標不變，維持「買入」評級。