白銀價格在經歷2025年的狂飆之後，正面臨來自多方的看空壓力。

周四，白銀現貨價格跌至約72.96美元/盎司，較今年1月28日觸及的120美元歷史高點累計跌幅接近40%。

與此同時，滙豐、瑞銀和麥格理三家機構相繼發布研究報告，警告白銀價格存在進一步下行風險，核心邏輯指向同一方向：高價反噬需求正在加劇，而白銀缺乏黃金所具備的央行購買這一戰略性需求支撐。

滙豐在周四發布的報告中直言白銀"基本面上被高估"，並預計金銀比價將進一步擴大，即便黃金上漲，白銀也可能繼續承壓。這一判斷意味着，白銀與黃金的價格走勢或將出現明顯背離，對持有白銀多頭頭寸的投資者構成直接警示。

需求侵蝕：高價正在反噬工業買家

白銀有別於黃金的關鍵特徵在於其廣泛的工業屬性——從電腦、手機到太陽能板和汽車，白銀是衆多工業品的核心原材料。這一特性使其對經濟周期的敏感度遠高於黃金，也令其在價格大幅攀升後更容易遭遇需求端的主動收縮。

瑞銀在5月22日發布的報告中指出，白銀2025年約140%的漲幅已開始令各行業買家望而卻步，高價正在壓制實物需求。"只要價格維持在當前水平，需求侵蝕就可能持續，"瑞銀分析師寫道。

瑞銀進一步強調，與黃金不同，白銀無法從各國央行的戰略性購買中獲得需求支撐，也不在官方儲備資產之列。"因此，白銀更容易受到私人投資和工業需求波動的衝擊，表現可能落後於黃金。"瑞銀認為，當前白銀的投資價值不足以補償其所伴隨的波動風險，對投資者而言仍是"缺乏吸引力"的配置選項。

三大機構：下行風險尚未出清

白銀的這輪行情堪稱劇烈。2025年全年累計漲幅約140%，並於今年1月28日衝破120美元/盎司關口，隨後在單日內暴跌近30%，創下罕見的單日跌幅紀錄。

此後價格雖有所回升，但始終未能收復失地。白銀於3月20日觸及2026年低點67.60美元/盎司，5月中旬一度反彈至約87美元/盎司，隨後再度走軟，過去兩周在75至78美元區間震盪整理。

滙豐、瑞銀和麥格理的最新報告，從不同角度共同指向白銀的下行風險。

滙豐認為白銀"基本面上被高估"，上行空間有限，並預計金銀比價將走闊——這意味着白銀相對黃金將進一步貶值。"黃金價格走勢仍將對白銀產生影響，但我們認為金銀比價可能擴大，即便黃金上漲，白銀也可能跟隨回落，"滙豐分析師在周四的報告中寫道。

麥格理則從宏觀政策角度提示風險。該機構策略師預計聯儲局將於2027年上半年加息，這將對貴金屬價格形成額外的下行壓力。麥格理在5月21日的報告中寫道："儘管我們預計今年餘下時間白銀均價將維持在當前水平附近，但在中東局勢得到解決之前，波動性將持續存在，若宏觀環境進一步惡化，存在顯著下行風險。"