智通財經APP獲悉，本周，國際貴金屬市場延續弱勢。截至周三，黃金期貨連續第三個交易日收跌，白銀期貨跌幅更為顯著。COMEX 5月白銀期貨當日結算價報74.599美元/盎司，重挫2.2%，為5月5日以來的最低收盤水平。自伊朗衝突爆發以來，貴金屬整體走勢承壓，其根源在於霍爾木茲海峽實質性封鎖推動油價飆升，由此引發通脹憂慮升溫，市場對聯儲局加息的預期持續加強。

儘管白銀短期走勢低迷，華爾街大行對其後續走勢的判斷卻出現顯著分化。美國銀行大宗商品團隊在其最新研報中給出了「先升後降」的研判——該行由金屬研究主管邁克爾·威德默(Michael Widmer)領銜的分析團隊仍維持樂觀判斷，認為銀價有望在2026年第四季度觸及每盎司100美元。然而，美銀同時發出了明確警示：此輪上攻或為「曇花一現」，不具備可持續性。該行預計，隨着工業需求的結構性衰退，到2027年第二季度銀價將重新回落至75美元/盎司附近。

值得注意的是，美銀給出的這一判斷比其他同行更為樂觀，但也預留了下跌空間。瑞銀在此前發布的研報中，已將2026年二季度末銀價目標從此前的100美元大幅下調至85美元，年底目標也從85美元調降至80美元，2027年3月遠期目標更是降至75美元。瑞銀策略師指出，2026年白銀供需格局將發生根本性轉變，今年的供應缺口將從原先預估的3億盎司急劇收窄至僅6000至7000萬盎司，這一「斷崖式」收縮正是銀價上行動能消退的根源。世界白銀協會此前的報告也印證了這一趨勢，預計2026年全球白銀市場缺口約為6700萬盎司，雖為連續第六年短缺，但規模已顯著收窄。

「去銀化」浪潮來襲，光伏領域需求見頂

在美銀看來，白銀面臨的最大結構性阻力來自工業領域的「去銀化」浪潮。

「雖然黃金上漲可能在未來幾個月再次推動白銀突破100美元/盎司，但由於基本需求趨弱，我們認為白銀不會持續跑贏黃金，」美銀分析師在報告中寫道。該行進一步指出，價格高企正迫使關鍵工業領域——尤其是太陽能光伏行業——的製造商主動減少白銀用量，甚至轉向使用成本更低的銅等替代金屬。

光伏作為當前白銀最大的工業需求領域，2025年已佔據全球工業用銀總量的35%。然而，隨着TOPCon、HJT等N型高效電池滲透率快速提升至70%，單瓦銀耗量顯著攀升，銀漿成本已佔據部分高效電池組件非硅成本的50%以上。銀價高企對光伏製造商利潤形成明顯擠壓，倒逼企業加速「去銀化」進程。

「我們認為，由於多重因素交織，工業部門對白銀的需求已於去年觸及頂峯，其中包括製造商在工藝上減少白銀用量的強烈意願。中國太陽能光伏產能增長趨於平緩，以及今年全球太陽能安裝量可能出現下滑，更讓這一逆風雪上加霜，」美銀分析師表示。

需求轉向，價格邏輯生變

隨着工業需求因高價遭受侵蝕，白銀供需格局可能迅速生變。

美銀分析師警告，由於工業消費的下降，高企的銀價極易將白銀市場重新推向供過於求的狀態。隨着銀價此前呈現近乎指數級的暴漲，光伏組件製造商等市場參與者面臨巨大的利潤率壓力，這極大地激發了企業在工藝上開展「工程去銀化」的努力。用量的減少意味着今年白銀的供應缺口可能會大幅縮減90%，以至於只要投資者出現輕微的拋售，就足以讓市場直接反轉至過剩狀態。

瑞銀也在報告中指出了類似的邏輯。需求端正遭遇三重壓力：光伏用銀需求因高銀價而減弱，銀飾和銀器消費同樣受高價抑制，投資需求也大幅降溫——全球白銀ETF持倉已累計流出近7000萬盎司。

在這一結構性轉變下，美銀認為白銀的定價方式正在發生改變，未來可能更接近貴金屬邏輯，而非單純的工業品。「投資者需求可能是未來價格走勢的關鍵，」報告強調。

多重風險交織，短期波動猶存

除了「去銀化」這一中長期結構性利空，白銀市場短期也面臨多重不確定性。

首先，聯儲局政策路徑仍是核心變量。市場對聯儲局年內加息的預期持續升溫，目前對2026年內加息一次的概率估算已超50%。新任聯儲局主席沃什由特朗普引入，但市場擔憂在通脹超預期背景下，其首次官方表態可能偏鷹派，從而打壓貴金屬等無息資產。交易員正密切關注周四即將公布的美國4月個人消費支出(PCE)指數數據，以尋找進一步的利率路徑線索。

其次，地緣政治局勢牽動市場神經。美軍周一在伊朗南部發動「自衛打擊」，目標包括導彈發射場及試圖佈設水雷的伊朗船隻。伊朗方面則宣佈擊落美軍無人機並開火驅逐戰機，雙方在停火期內交火的行為被分析人士視為「極限施壓」的談判博弈。伊朗國家電視台最新表示，該國將在與美國的框架協議下，於一個月內恢復霍爾木茲海峽航運至戰前水平，該協議還包括美國從伊朗周邊撤軍的內容。若協議落地、海峽重開，油價回落將有助於緩解通脹壓力，從而為白銀提供喘息空間;反之，地緣風險升級則將加劇本已複雜的宏觀局面。

此外，北美自由貿易協定談判亦被視為潛在「黑天鵝」。加拿大和墨西哥是美國最大的白銀供應國，貿易政策的不確定性已促使市場參與者在美國境內維持超高庫存，全球可流通供應因此收緊，流動性不足可能進一步放大價格波動。

白銀當前正處於多重力量的角力之下。短期來看，伊朗局勢進展與聯儲局政策信號將繼續主導銀價走勢，金價能否形成有效帶動也是關鍵變量。中長期而言，高銀價引發的工業需求替代效應或從根本上重塑白銀的定價邏輯。正如美銀所言，光伏仍將是白銀的核心需求支柱，但「去銀化」的方向已難逆轉——這可能意味着，即便未來銀價重返百元大關，其基礎也正悄然鬆動。