作者：胡韜，ChainCatcher

在近幾年的 RWA 熱潮中，美股代幣化正悄然成為連接傳統金融與區塊鏈的最前沿實驗。它將蘋果、英偉達、特斯拉等熱門股票，以及 SPY、QQQ 等熱門 ETF，通過區塊鏈實現1:1實物錨定，讓非美國投資者能夠24/7交易、即時結算，並將這些資產無縫融入DeFi借貸、DEX交易和跨鏈流動性池。

Ondo 與 xStocks（由 Backed Finance 發行，後被Kraken深度收購整合）作為這一賽道的絕對雙雄，代表了兩種互補卻迥異的路徑，卻共同推動代幣化股票從實驗階段邁向數十億美元的主流敘事。

隨着近期多個國家對美股券商領域的限制，代幣化股票的市場需求迎來新一波熱潮，Ondo 與 xStocks 預計也將成為這個賽道最大的兩大贏家。那麼，他們在技術路線與合規性方面存在哪些不同？在支持的股票數量、交易量等數據維度誰更領先？近期有哪些產品動態？本文將對這些問題進行逐一分析。

一、主要背景

Ondo 成立於 2022 年，初期定位為 DeFi 引入結構化收益率產品，兩年內即獲得超過 5000 萬美元孖展，投資方包括 Pantera Capital、Tiger Global、Founders fund、Coinbase Ventures、DCG、CoinFund、Wintermute 等知名機構。

不過隨着 DeFi 原生市場的持續衰退，Ondo 在 2023 年發布 V2 產品，專注於美國國債代幣化領域，聯合 BlackRock 等公司為用戶提供高收益的美國國債投資機會。該產品在加密熊市中吸引超過 10 億美元總鎖倉金額，並帶動 ONDO 代幣 FDV 一度突破 100 億美元。

2025 年 9 月，Ondo 首度在以太坊主網推出代幣化股票產品，進一步鞏固了自身在 RWA 賽道的領先地位，目前總鎖倉金額突破 37 億美元。

Ondo 創始人兼CEO Nathan Allman 曾在高盛數字資產部門工作多年，還曾創立一家量化加密對沖基金，兼具傳統金融與加密技術背景，不過在本月，Ondo 宣佈 Nathan Allman 意外去世， 原總裁 Ian De Bode 接任其 CEO 職位。全面領導戰略、產品和日常運營。

xStocks 在美股代幣化領域則行動得更早。該產品開發公司 Backed Finance 自 2021 年其就在確定將股票和權益類資產橋接到區塊鏈的目標，多年一直在打磨底層架構與合規性，最終在 2025 年 5 月推出 xStocks ，在 Solana 網絡上線超過 60 只代幣化股票/ETF，並且快速登陸 Kraken 和 Bybit。

xStocks 母公司 Backed 的總孖展金額為 950 萬美元，投資者包括 Gnosis VC、cyber Fund、Blockchain Founders Fund，其團隊與孖展背景相對較為普通。

隨着代幣化股票市場的爆發，知名合規加密貨幣交易所 Kraken 在 2025 年 12 月宣佈收購 Backed Finance，將 xStocks 深度整合進其生態。

二、底層架構與合規

無論是 Ondo 還是 xStocks，其代幣背後均對應真實持有的美國上市股票或 ETF。發行機構會通過受監管的託管機構購買並持有對應資產，然後按照 1:1 的比例在鏈上鑄造代幣。因此，從資產支撐角度來看，它們更接近於一種鏈上證券憑證，而非此前 Mirror、Synthetix 等協議推出的價格映射型資產。

同樣地，它們也與 Binance、OKX 推出的美股永續合約產品存在很大差異，後者本質上屬於衍生品（類似CFD或期貨），不代表實際股票所有權，底層通常是合成價格。

雖然同樣採用「1:1錨定真實股票」的模式，但 Ondo 與 xStocks 在法律結構、資產託管以及戰略目標上存在明顯差異。

xStocks 的發行主體 Backed Finance 總部位於瑞士，其產品主要依據歐洲及列支敦士登相關證券法規運行。每一隻 xStocks 代幣本質上對應一種可轉讓證券（Transferable Security），底層股票由第三方託管機構持有，並通過特殊目的載體（SPV）進行隔離管理。

這種模式最大的優勢在於標準化和可擴展性。發行完成後，xStocks 可以快速接入交易所、DEX、借貸協議以及錢包生態，因此能夠在較短時間內覆蓋 Kraken、Bybit、Solana DeFi 等大量流量入口。

如果說 xStocks 試圖在現有監管框架下實現全球擴張，那麼 Ondo 的目標則是進入美國證券體系本身。

2025 年 Ondo 完成對 Oasis Pro 的收購成為整個行業的重要轉折點。Oasis Pro 是美國少數同時擁有 SEC 註冊 Broker-Dealer（經紀交易商）、Alternative Trading System（ATS 另類交易系統）以及 Transfer Agent（轉讓代理）資格的數字證券平台之一。

這些牌照長期以來被視為美國鏈上證券市場最核心的准入門檻。完成收購之後，Ondo 不再只是一個資產發行方，而是獲得了建設完整證券發行、登記、交易與結算體系的能力。

因此，Ondo 在牌照背書與合規性方面處於明顯的優勢位置，這也是為什麼貝萊德、富蘭克林鄧普頓等傳統資管機構近年來頻繁與 Ondo 保持合作的重要原因之一。

三、發展狀況與動態

儘管 Ondo 推出代幣化美股功能的時間晚了 3-4 個月，但其在拓展速度方面頗為領先，目前累計支持超過 260 個代幣化資產，而 xStocks 目前只支持超過 170 個代幣化資產。

不過從交易量、持幣地址數量等維度來看，代幣化美股的競爭態勢主要由銷售渠道主導，而非股票數量。

目前，Ondo 發行的代幣化美國資產已經上線 Binance Alpha、Gate、Bitget、MEXC、BingX 等交易所，xStocks 發行的代幣化美股資產已經上線 Kraken、Bybit、OKX DEX、Gate、MEXC 等交易所。

也就是說，目前主流加密貨幣交易所中只有 Kraken 在主網上線了代幣化美股資產，Binance、OKX 在主站仍然以美股永續合約為主，只在其子板塊上線了代幣化美股，對整體格局影響不大。

因此，得到 Kraken 全力加持的 xStocks 所發行代幣化美股的交易量往往通常大幅高出 Ondo，以 Tesla 與 Nvidia 為例，xStocks 發行的資產近 24 小時交易量分別為 2445 萬美元與 1644 萬美元 ，Ondo 發行的資產近 24 小時交易量為 583 萬美元與 830 萬美元，差距均在 2 倍以上。

今年 3 月，xStocks 宣佈啓動積分計劃，鼓勵用戶可通過交易代幣化美國股票、提供流動性或參與 DeFi 應用賺取積分。由於該項目尚未發行代幣，而 Ondo 總稀釋市值已經突破 40 億美元，這種發幣與空投預期也很大程度進一步刺激了 xStocks 的市場活躍度。

xStocks 實際上承載着 Kraken 打造全資產交易平台、吸引增量用戶的戰略目標。Kraken 收購 該產品後，迅速將代幣化股票作為核心增長業務推進。除了現貨交易之外，還陸續推出代幣化股票永續合約、保證金產品以及 DeFi 集成計劃，希望把美股交易打造為加密交易所新的增長曲線。

相比之下，Ondo 的目標則是資產層，始終在積極推動代幣化股票與其原有國債產品形成協同效應，試圖打造一個覆蓋現金、債券、股票的鏈上資產管理平台。對於機構用戶而言，這種模式更接近「鏈上版貝萊德」。

在生態拓展方面，Ondo 今年在傳統金融體系投入更多精力。今年 3 月，資管巨頭 Franklin Templeton 宣佈與 Ondo Finance 合作，推出可在加密錢包中直接交易的代幣化 ETF，實現全天候交易。4 月，Ondo 還表示與 Broadridge 達成合作，旗下代幣化股票即將具備股東治理和投票功能。

四、代幣化趨勢的開始

xStocks 所代表的是一種典型的互聯網思維：通過更低的門檻、更豐富的交易場景以及更廣泛的生態分發，讓全球投資者能夠像交易加密貨幣一樣交易美股，從而重塑傳統券商的分銷體系。其核心競爭力來自流量、流動性以及網絡效應。

而 Ondo 所追求的則是另一條道路。無論是國債代幣化、收益型穩定幣、Ondo Global Markets，還是收購 Oasis Pro 獲得美國證券市場關鍵牌照，其最終目標都不僅是發行鏈上股票，而是構建一套覆蓋發行、登記、結算和交易的鏈上資本市場基礎設施。其競爭優勢更多來自監管能力、機構合作網絡以及金融基礎設施壁壘。

某種程度上來說，兩家公司正在分別扮演加密行業中的 Robinhood 與 Nasdaq。前者解決的是「誰來交易」的問題，後者解決的是「市場如何運行」的問題。二者看似競爭同一市場，實際上卻在推動代幣化證券生態不同層級的發展。

更重要的是，這場競爭背後的行業趨勢已經越來越清晰。過去幾年，代幣化更多集中在美國國債、貨幣基金等低風險資產領域，而隨着監管框架逐漸成熟、鏈上流動性持續增長以及傳統券商准入門檻不斷提高，股票正在成為下一類大規模遷移至區塊鏈的核心資產。

對於全球投資者而言，代幣化美股最大的意義或許並不在於能夠 24 小時交易蘋果或英偉達，而在於它首次讓證券資產具備了互聯網原生屬性——即時結算、全球流通、可編程以及與 DeFi 的無縫融合。股票不再只是券商賬戶中的一串數字，而開始成為能夠自由組合、自由流轉的鏈上金孖展產。

回顧互聯網的發展歷史，電子郵件並沒有改變信息本身，卻重構了信息傳遞的方式；在線支付並沒有改變貨幣本身，卻重構了貨幣流通的方式。同樣，代幣化也未必會改變股票本身的價值，但它正在重新定義股票的發行、持有、交易與流通方式。

而 Ondo 與 xStocks 的競爭，或許只是這場資本市場重構浪潮的開始。當越來越多股票、債券、基金乃至私募股權資產被搬上鍊後，人們回頭再看今天的代幣化美股，或許會發現它並非一個新的加密敘事，而是全球資本市場邁向鏈上的第一塊核心拼圖。