本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市5月28日 - 美國兩大核心通脹指標之間的差距正在擴大。對新任聯儲局主席凱文·沃什而言，不幸的是，增長更快的那一項正是央行更青睞的指標，這進一步扼殺了降息的任何希望。

(link) 美國經濟分析局周四發布了4月份的個人消費支出（PCE）數據，該數據是衡量廣泛商品和服務價格變動情況的兩個備受關注的指標之一。另一個指標是消費者價格指數（CPI）。

受能源價格飆升推動，年度整體PCE通脹率從3月的3.5%升至3.8%。剔除波動較大的食品和能源成本的核心通脹率則從3.2%升至3.3%。這些數據符合預期，但對沃什而言仍令人不安。

整體及核心PCE和CPI通脹的年率已連續五年高於2%，而特朗普總統的關稅政策 (link) 以及伊朗局勢 (link) 如今似乎將使這一局面延續至第六年甚至更久。

關鍵在於，核心個人消費支出（PCE）通脹率（目前已升至3.3%）與消費者物價指數（CPI）通脹率（目前為2.8%）之間正逐漸形成分化。這種罕見現象若持續時間越長，將越發困擾政策制定者，並令唐納德·特朗普總統感到沮喪——他從未掩飾過希望降息的意願。

兩種通脹指標的對比

總體而言，PCE是兩者中覆蓋面更廣的指標，因其涵蓋城鄉社區，而CPI僅包含城市家庭。PCE指數還包括代表消費者支出的項目，例如僱主支付的醫療保險費用。

在新冠疫情爆發前的三十年間，核心PCE通脹率始終低於3%，且極少超過核心CPI。美國銀行的經濟學家估計，自1990年以來，PCE通脹率僅在約11%的時間裏高於CPI。

但這一關係在近幾個月發生了逆轉。一個主要因素可能是人工智能（AI）熱潮。對沖基金Point72的首席經濟學家迪恩·馬基指出，計算機軟件及配件在覈心PCE指數中的權重要大得多。受今年AI資本支出激增的推動，該指數正以約14%的年增長率上漲。

如果摩根士丹利關於今年AI資本支出將達8000億美元（較上年增長80%）的最新預測準確無誤，那麼這一通脹壓力源短期內恐怕難以緩解。

另一個因素是食品價格的分類。核心CPI排除了所有食品購買，而核心PCE指數則包含「餐飲服務，即為場外消費購買的食品」，正如克利夫蘭聯儲所描述的那樣。Maki指出，這一類「場外食品」價格在4月份上漲了3.6%。

「總體而言，核心個人消費支出（PCE）通脹率似乎比核心CPI更遠高於目標水平，我們認為未來幾個月這種情況可能會持續，」馬基最近寫道。

持此觀點的不僅有他。費城聯儲備受關注的季度專業預測者調查顯示，本季度核心PCE預計年化平均漲幅為3.4%，高於此前2.7%的預測——這一通脹結果更高，上調幅度也大於相應核心CPI的預測。

目標的轉移

這或許解釋了為何沃什（Warsh）表示願意將目光投向核心PCE之外。他傾向於採用達拉斯和克利夫蘭聯儲的「截尾均值」通脹指標，該方法剔除邊緣的極端價格波動，從而更清晰地反映基礎價格的月度變化。

多年來，特別是在2000年代艾倫·格林斯潘執掌聯儲局的時期，人們普遍認為聯儲局2%通脹目標的基準是年度核心PCE。

但根據聯儲局官網的表述，2%的目標現「以個人消費支出價格指數的年度變動率來衡量」。這表明決策者關注的是整體PCE，儘管令人困惑的是，近年來這兩項指標在聯儲局官員、經濟學家和市場參與者之間已變得可以互換使用。

一方面，這種模糊性可能為聯儲局提供迴旋餘地，使其在維持充分就業與關注價格穩定之間取得平衡。

但這種 缺乏明確性的情況 可能導致市場認為，聯儲局只是在「移動球門柱」——選擇最能支持其期望的政策轉變的指標。

在關於聯儲局獨立性的質疑甚囂塵上的當下，這無疑是重大風險——這也正是沃什的「蜜月期」可能尚未真正開始便已結束的又一原因。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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