金吾財訊 | 山西證券發布研報指，對樂舒適(02698)首次覆蓋，給予「增持-A」評級。研報認為，公司憑藉非洲本地化生產基地、產能持續擴張、高性價比產品、銷售網絡深耕，已在非洲一次性衛生用品市場建立高競爭壁壘，近年來，公司將非洲市場運營經驗複製到拉美及中亞市場，產能擴張以匹配新興市場快速增長的一次性衛生用品需求，我們認為長期來看，公司有望成長為深耕新興市場的國際快消品公司。

財務與業務方面：2022-2025年營收從3.20億美元增至5.67億美元，年均複合增速21.0%；淨利潤從1839萬美元增至1.21億美元，年均複合增速87.5%。2025年毛利率達35.87%，淨利率21.35%。公司旗下擁有Softcare、Veesper等品牌，其中Softcare營收佔比78.8%，產品相比國際品牌具備性價比優勢。銷售模式以批發為主，批發商數量保持穩定（2025年4月為2132名）。截至2025年末，公司共9座工廠、66條生產線，計劃在非洲、拉美及中亞繼續擴產，新生產線預計使總設計產能顯著提升。

行業層面：2024年非洲嬰兒紙尿褲/拉拉褲滲透率僅20%，衛生巾滲透率僅30%，遠低於歐美及中國（70%-92%），預計2025-2029年市場規模以8%年均複合增速增長。以2024年銷量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均排名第一，份額分別為20.3%及15.6%。

報告預計公司2026-2028年淨利潤1.42/1.66/1.92億美元，按年增長17.0%/17.2%/15.9%，對應EPS為0.23/0.27/0.31美元，5月22日收盤價對應公司2026-2028年PE分別為14.8/12.6/10.9倍，低於行業平均水平。

風險提示包括：跨國經營合規與文化風險；新興市場拓展不及預期；產能擴張不及預期；市場競爭加劇；匯率大幅波動；原材料價格大幅上漲。