智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，看好26年Coding和多模態作為商業化閉環的兩大確定性場景，共性在於商業化表現核心由底層基模能力決定，頭部的coding和多模態廠商ARR增速顯著跑贏，密切跟蹤頭部模型廠商領先性保持。該行看好具有硬件-研究-模型-應用場景全棧AI路徑的科技大廠，以及具有全模態技術佈局的模型廠商機會。重視其他具備模型能力的廠商及相關產業鏈，以及受益於底模能力迭代、下游應用場景體驗改善。

東方證券主要觀點如下：

Seedance2.0加速國內AI視頻需求滲透，下半年跟進C端市場打開

多模態生成領域，該行觀測到主要頭部玩家的商業化仍明顯加速，AI視頻賽道：①Seedance2.02月發布，5月營收已超10億人民幣且仍在爬升，對應ARR超17億美元;②可靈3月ARR已達5億美元( 25年12月為2.4億美元、26年1月為3億美元)。AI聲音賽道：ElevenLabs 5月ARR為5億美元(25年12月為3.3億美元)。該行認為，Seedance2.0對國內AI內容創作的需求起到一定教育作用，若後續創作門檻持續降低、推理成本優化，26年國內多模態視頻生成的下游需求有望持續超預期。

此外近期火山引擎提出AI視頻創作新範式Vibe Creating，該行理解相較此前常規的提示詞寫法更注重專業鏡頭術語堆砌和分鏡拆解，Vibe Creating更側重於完整的故事表達，更適合偏小白用戶的寫作輸出，一定程度上降低提示詞門檻，更利於C端泛用戶使用，持續關注C端用戶需求變化。

Anthropic ARR持續爆發式增長，國內模型廠商新版本發布帶動商業化提速

5月Anthropic ARR已突破470億美元(25年12月/26年2月/26年3月分別為90/190/300億美元)，最新估值已達9650億美元，P/ARR為21倍。近期最新版本Claude Opus4.8版本，運行速度提升2.5倍，成本大幅下降3倍。國內模型廠商也陸續進入新版本發布窗口期，Minimax日前發布M3，重點提升了coding和agent能力，公司5月ARR已超3億美元，新版本發布有望加速商業化提速;Kimi K3預計將於7月正式推出。

此外，coding和agent垂類產品方面，①Devin(AI編程)5月ARR達4.92億美元(相較25年中的0.73億美元增長5.7x);②Glean(企業agent)5月ARR達3億美元。

投資建議與投資標的

(1)該行看好具有硬件-研究-模型-應用場景全棧AI路徑的科技大廠，以及具有全模態技術佈局的模型廠商機會，相關標的：阿里巴巴-W(09988，買入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未評級)、MINIMAX-WP(00100，未評級)、智譜(02513，未評級)等。

(2)重視其他具備模型能力的廠商及相關產業鏈，以及受益於底模能力迭代、下游應用場景體驗改善，相關標的：騰訊控股(00700，買入)、快手-W(01024，買入)、美圖公司(01357，買入)等。

風險提示

大模型技術迭代不及預期、大模型商業化進展不及預期、競爭加劇風險。