來源：期貨日報
5月下旬，全球最大的鋁土礦生產國幾內亞宣佈，將於6月正式敲定鋁土礦出口管制新政。市場普遍預測其2026年出口總量上限為1.5億噸，較2025年的1.83億噸減少約3300萬噸，降幅達18%。受此影響，5月26日國內氧化鋁期貨大幅拉升，主力合約價格一度升逾5%，突破2800元/噸關口。近兩日，氧化鋁期貨行情有所回調。截至6月3日，主力合約報收於2813元/噸。
一場由外生政策衝擊與內生產能過剩交織的深度洗牌，正在國內氧化鋁產業悄然展開。
政策調整：資源國的戰略考量
幾內亞此次「出手」，絕非偶然。
數據顯示，2025年幾內亞鋁土礦出口量激增至約1.83億噸，按年大增25%，但同期每噸礦價卻從100多美元跌至60多美元。物產中大期貨有色分析師丁夢欽向期貨日報記者分析，幾內亞礦山供給高速增長，而氧化鋁環節在自身利潤微薄的情況下會反向擠壓礦端利潤，「幾內亞政府迫切需要加強對鋁土礦的管控」。
更深層的原因在於全球資源民族主義的浪潮正在升溫。國信期貨首席分析師顧馮達表示，幾內亞此舉是典型的從「價格接受者」向「規則制定者」的戰略轉型。近兩年來，幾內亞已連續打出了上調出口關稅、收回殭屍礦權、籌建定價指數（GBX），以及要求外資礦企在當地建設氧化鋁廠等一系列政策「組合拳」。
「幾內亞佔全球鋁土礦供應量超三分之一，但供應快速擴張導致鋁土礦價格大幅下跌，政府稅收嚴重縮水。」中原期貨研究所金屬組負責人劉培洋在接受採訪時表示，「其核心邏輯與津巴布韋限制鋰精礦出口、印尼調控鎳礦出口配額高度一致，通過限制出口提升資源價格，推動本地加工產業發展，爭奪全球關鍵資源定價權。」
行業現狀：產業鏈分化明顯
在國內鋁產業鏈上，利潤分配正在上演一場不均衡的「悲喜劇」。
下游的電解鋁環節，正享受着政策紅利帶來的豐厚回報。據Mysteel調研數據，4月中國電解鋁行業加權平均完全成本為15717元/噸。「電解鋁受4500萬噸產能‘天花板’約束，產能利用率為98%，供給剛性顯著。」丁夢欽在接受期貨日報記者採訪時表示，新能源汽車、電網投資等需求強勁，使得電解鋁在產業鏈上獲利較多。
中游氧化鋁環節是「微利生存」的狀況。2025年，中國氧化鋁建成產能已超1.1億噸，但全年產量約9445萬噸，產能利用率長期低於90%。氧化鋁價格自2024年年底約5500元/噸的高點回落至2500元/噸附近，行業整體進入微利甚至階段性虧損狀態。
上游的鋁土礦環節同樣壓力重重。幾內亞FOB價格從2025年年初的70美元/噸跌至約38美元/噸。「幾內亞的部分中小礦山已陷入虧損。」丁夢欽向記者表示，在這種情況下，上游鋁土礦和中游氧化鋁都在為下游電解鋁「做嫁衣」。
方正中期期貨有色研究員胡彬表示，這種利潤分配格局的不均衡，是鋁產業鏈的特殊定價機制與結構性約束共同作用的結果。「其他有色金屬冶煉企業都是以賺取固定加工費為利潤來源，只有鋁冶煉廠是按照成本定價的，利潤來源是產品價格與成本之間的差值。氧化鋁產能過剩，價格基本緊貼成本，利潤空間被擠壓。」胡彬說。
如果幾內亞新政落地，對高度依賴進口的中國鋁產業而言，影響不容小覷。
據海關總署數據，1—4月，中國累計進口鋁土礦7772.8萬噸，其中自幾內亞進口6296.4萬噸，佔比超過81%。劉培洋表示，一旦幾內亞實施出口管控，將會對國內鋁土礦進口產生較大沖擊。
「鋁土礦佔生產成本的50%~60%，成本中樞將系統性上移300~500元/噸。」顧馮達表示，這將對中國鋁產業形成嚴峻挑戰。
然而，衝擊並非均勻分佈。
沿海的一體化企業是受益者。這些企業擁有海外權益礦或長期協議，原料來源穩定，成本可控。隨着幾內亞限產、礦價回升，一體化企業將享受「低成本原料、高售價產品」雙重紅利。「擁有幾內亞自有礦山的一體化巨頭，其利潤將倍增。」胡彬表示。
相較之下，內陸的獨立氧化鋁廠則成為「受損者」。洛陽香江萬基鋁業有限公司銷售部經理張衛東坦言，沿海企業成本在2500~2600元/噸，內陸企業則在2800~2900元/噸，「成本上升會把價格重心往上移，內陸企業是最難受的」。缺乏自有礦源、完全依賴進口現貨的氧化鋁企業，將面臨利潤空間被進一步壓縮甚至被擠出市場的風險。
下游電解鋁企業反而壓力有限。「電解鋁單噸利潤一度突破8000元，是利潤較集中的環節，當前的高利潤完全可以承受一定的成本上漲。」丁夢欽說。
破局之道：從「被動依賴」到「主動重構」
「行業早已告別‘躺賺’時代。」山西一大型企業鋁業部門負責人向記者表示，「缺乏穩定礦源、環保不達標、規模不足的產能將被擠出市場。資源、資金向頭部一體化企業集中是必然趨勢，這個過程預計持續2~3年。」
胡彬的判斷更為直接，她說：「幾內亞新政落地後，無礦的獨立氧化鋁廠或將面臨成本倒掛與產能出清，利潤歸零。」在她看來，氧化鋁行業「內卷」嚴重，同質化強，產能過剩較為明顯，而下游電解鋁產能已達「天花板」，未來增長有限。
張衛東給出了一個時間軸：預計2026年屬於煎熬期，2027—2028年進入洗牌分水嶺，2028年可能看出結果。他補充說：「如果幾內亞礦石出口配額結果出來，限制出口，而國內礦供應跟不上，氧化鋁價格能挺住，那麼出清的周期會往後延。」
受訪人士認為，面對壓力，促進中國氧化鋁產業的發展，必須多措並舉、系統推進。
第一，礦源多元化是生存底線。「不能把雞蛋都放在一個籃子裏。」張衛東表示，企業應積極開拓澳大利亞、印度尼西亞、印度、土耳其、巴西等地礦源，「做好應對礦石多元化的準備」。
第二，國內產能優化是強身之本。2025年3月，工信部等聯合發布《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》，明確大氣污染防治重點區域不再新增氧化鋁產能，新改擴建項目能效須達到先進水平。上述山西鋁企部門負責人表示，外部壓力為國內淘汰落後產能提供了強大的市場倒逼力量，使得國內產業政策的落地執行更為緊迫和關鍵。
第三，海外產業佈局是戰略突圍。劉培洋表示，國內氧化鋁企業已經開始加大在幾內亞、印度尼西亞等鋁土礦資源豐富國家的氧化鋁產能佈局，「通過增加氧化鋁進口緩解鋁土礦進口依賴度較高的局面」。
第四，發展再生鋁是根本出路。「必須將發展再生鋁循環經濟提升到戰略高度。」上述山西鋁企部門負責人表示，「這是降低原生礦依賴、構建自主可控產業體系的根本方向。」
第五，利用期貨工具增強定價話語權。「期貨價格在優於現貨價格的基礎上進行合理的出售，可以實現增值。」張衛東表示，氧化鋁期貨等衍生工具不僅能幫助企業規避價格波動風險，更是完善產業鏈定價機制的重要抓手。
從幾內亞的GBX指數到印尼的鎳礦出口調控，從津巴布韋的鋰精礦限制到剛果（金）的鈷礦特許權改革，資源民族主義正在重塑全球產業鏈的權力結構。
對中國氧化鋁產業而言，這場衝擊波既是考驗，也是機遇。它倒逼行業從粗放擴張走向高質量發展，從被動依賴走向主動重構。未來的行業競爭，將不再是產能規模的簡單比拼，而是資源掌控力、成本韌性、技術實力和產業鏈協同能力的綜合較量。
責任編輯：趙思遠