金吾財訊 | 國海證券發布研報指，看好玖龍紙業(02689)漿紙一體化彈性逐步釋放，並預計6月份瓦楞及箱板紙市場偏上運行。

財務數據顯示，FY2026H1公司營收達372.21億元（按年+11.22%），淨利潤19.66億元（按年+318.78%），毛利率提升至14.37%。收入增長源於銷量按年提升8.3%至1240萬噸及平均售價按年上漲2.7%；高附加值產品貢獻超90%營收，其中白卡紙銷量按年增長133.3%。成本端受益於自有木漿產能逐步投產，截至FY2026H1已投產木漿年設計產能約540萬噸。

業務層面，大型紙企上調箱板瓦楞紙價格，單次調價幅度50元/噸，市場挺價氛圍持續升溫。據卓創資訊數據，截至5月27日，中國AA級瓦楞紙120g市場月均價2864元/噸，按月漲幅4.26%，按年漲幅12.93%；箱板紙市場價月均價3635元/噸，按月漲幅1.68%，按年漲幅3.45%。預計6月部分紙廠停機疊加庫存低位，供應端無壓力，利於價格繼續上漲；7月淡季或有階段性趨弱；8月隨中秋訂單釋放，市場有望轉為上行。

資本開支拐點臨近，未來集團纖維原料年設計總產能預計達約1070萬噸（其中木漿790萬噸），造紙總設計年產能提升至約2540萬噸。精益管理提效，FY2026H1應收賬款周轉天數縮短至30天（FY2025為41天），應付賬款周轉天數優化至58天（FY2025為70天）。產品結構持續升級，包裝紙業務佔總收入89.0%，高附加值紙種產能擴張。

盈利預測方面，預計FY2026-2028公司營業收入分別為709.77/766.80/825.34億元，歸母淨利潤分別為34.52/41.63/47.07億元，對應PE估值為8/7/6x。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示包括終端消費需求復甦不及預期、償債及再孖展風險、漿紙一體化項目建設進度不確定性等。