智通財經APP獲悉，國信證券發布研報稱，看好嗶哩嗶哩-W(09626)商業化潛力，維持26/27/28年經調後淨利潤分別為33.36/42.40/53.68億元，對應同期16.4/12.9/10.2x PE。公司社區及用戶優勢顯著，AI等新科技加持下游戲、廣告及增值服務等業務均存在較好的成長空間，當前市值及估值具備較好的向上彈性，看好公司長期發展潛力，維持「優於大市」評級。

國信證券主要觀點如下：

營收穩健增長，盈利能力持續改善

1）2026Q1公司實現營業收入74.72億元，按年+7%；毛利27.73億元（+9%），毛利率37.1%（按年+0.8pct，連續15個季度改善），對應毛利潤增量主要來自廣告收入佔比提升和平台運營成本控制。GAAP淨利潤2.02億元。經調整淨利潤5.85億元（+62%），經調整淨利潤率7.8%（按年+2.6pct），盈利質量穩步提升。2）分業務看，廣告（+30% YoY）是核心增長引擎，連續13個季度雙位數增長；增值服務（+4%）平穩增長，大會員2,480萬人（+5%），粉絲充電收入+50%。

用戶社區：參與度再創新高，商業化潛力持續釋放

1）Q1 DAU 1.152億（+8%），MAU 3.76億再創新高，日均使用時長119分鐘（按年+11分鐘）創新高，總用戶時長按年+19%。用戶畫像持續向高價值方向遷移：平均年齡約26.5歲，正處於收入爬坡期和家庭消費決策權上升期，廣告價值持續提升。2）創作者生態活力強勁。日活創作者數按年+6%，日投稿量按年+19%，粉絲數1,000+/1萬/10萬/100萬以上的創作者數均實現20%+增長，創作者平均收入按年+24%，B站的獨特數據護城河正在持續加深。

AI戰略：三位一體投入

1）公司明確AI投入的三個核心方向：視頻理解、視頻推薦、視頻創作。Q1資本開支約2億元（+80%），主要用於服務器和算力基礎設施。全年AI相關資本開支增量約10億元，對P&L的影響約5億元，部分通過削減其他運營費用抵銷。2）投入效果已在多個層面體現：①社區端——AI降低創作門檻，創作者數量和內容供給雙升；②商業端——AI廣告推薦效率提升（CTR雙位數改善、CTCVR +25%），自動化投放滲透率85%；③內容端——AI正在改變部分內容類別的生產方式（如音樂、影視剪輯）。

風險提示：用戶增長低於預期風險；商業化低於預期風險；監管政策風險；內容成本上升高於預期風險等。