金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，名創優品(09896)26Q1收入表現超預期，驗證品牌升級與渠道優化成效。國內市場方面，公司門店升級、產品結構優化及會員運營改善共同帶動同店顯著提速，中國內地業務收入與店效同步改善；海外市場方面，美國直營延續高景氣增長，重點市場的本地化運營能力和供應鏈韌性進一步體現，為公司全球擴張提供堅實支撐。與此同時，TOP TOY延續高增，第二成長曲線愈發清晰。整體來看，公司依託持續強化的產品創新能力、IP運營能力和全球門店網絡優勢，正逐步從渠道擴張驅動轉向品牌力與經營質量共同驅動，中長期成長邏輯進一步夯實。維持「增持」評級。

核心邏輯上，公司正從渠道擴張驅動轉向品牌力與經營質量共同驅動。國內業務方面，26Q1內地收入按年+29.6%，連續五個季度加速增長，主要得益於高個位數同店銷售增長。門店升級持續推進，已開設2家MINISO SPACE、25家MINISO LAND、17家MINISO FRIENDS、17家SUPER MINISO門店。海外方面，26Q1海外收入按年+21.9%，北美直營延續高景氣，線下門店GMV增速達50-55%，同店增長10-20%。公司持續優化直營佈局，海外門店總數達3,617家，其中北美淨增38家至499家，整體直營店達745家。TOP TOY延續高增，26Q1收入按年+51.4%至5.15億元，門店淨增21家至355家，並推出小玉、堆堆、孢絨絨三大自有IP，第二成長曲線逐步清晰。

財務角度，26Q1實現營業收入56.88億元，按年+28.5%；經營利潤15.21億元，按年+114.3%，主要受益於對AI產業標的投資產生的8.75億元投資收益；經調整淨利潤（剔除匯兌損益）6.33億元，按年+8.1%，經調整淨利潤率11.1%。毛利率按年下滑至43.3%，銷售費用因直營店佔比提升增長37%，IP授權費用增長42%。

風險方面包括加盟代理體系波動、海外關稅政策不確定性、國內門店擴張店效波動、永輝投資業績擾動及行業競爭加劇。