金吾財訊 | 光大證券研究指，中國保健品行業規模穩健增長，2024年市場規模4367.6億元，為全球第二大市場，人均消費與海外差距顯著，增長空間廣闊。2024年，渠道端電商佔比達52.5%，成為核心引擎，興趣電商與跨境電商增速領先；產品向功效精細化、劑型零食化升級，新成分與場景化產品持續湧現。行業競爭格局分散，頭部企業與長尾品牌共存，跨境品牌加速入局；政策層面雙軌管理推動行業規範化發展。人群方面，銀髮群體需求穩固，Z世代、嬰童及寵物主成為新增量核心，2023年16-25歲消費群體規模按年增速近60%；渠道方面，線上線下貨盤差異化，私域運營與即時零售價值凸顯，2024年私域電商交易規模達5萬億元；產品方面，抗衰、護肝、益生菌等細分賽道高景氣，NMN等新成分加速落地，零食化、便攜化劑型受青睞。產業鏈分工深化，CDMO模式常態化，2024年國內相關市場規模253億元，頭部企業全球化佈局提速。產業鏈方面，呈現「上游原料-中游製造-下游渠道」架構，價值向品牌與渠道集中。上游原料涵蓋中藥材、維生素等，技術壁壘高；中游以OEM/ODM/CDMO代工為主，盈利特徵為「低毛利、低費用、穩淨利」；下游渠道多元，品牌端高毛利率(60%-70%)、高營銷費用特徵顯著，線上運營能力成為核心競爭力。